投资要点

    　　公司2023 年实现归母净利润22.14 亿元：公司披露2023 年业绩快报，2023 年公司实现营收714.36 亿元，同比+13.37%，实现归母净利润22.14亿元，同比+30.23%，实现扣非归母净利润21.56 亿元，同比+24.83%。

    　　单拆2023 年Q4，公司实现营收93.70 亿元，2022 年Q4 为94.72 亿元，实现归母净利润2.50 亿元，2022 年Q4 为3.44 亿元，实现扣非归母净利润为1.76 亿元，2022 年Q4 为3.52 亿元。公司黄金珠宝业务实现了营收和净利润的持续增长，2023 年12 月公司公告旗下上海老凤祥典当有限公司相关诉讼，该诉讼或对公司2023 年年度业绩产生影响。

    　　黄金景气度提升，带动公司业绩增长：根据中国黄金协会数据，2023 年全国黄金消费量1089.69 吨，同比+8.78%，其中黄金首饰706.48 吨，同比+7.97%，金条及金币299.60 吨，同比+15.70%，工业及其他用金83.61吨，同比-5.50%。在一系列提振消费政策推动下，全国消费市场持续恢复回升，金银珠宝成为全年各商品零售类别中增幅最快的品类。老凤祥黄金产品占比高，黄金行业景气度提升带动公司业绩增长。

    　　深化“双百”行动，积极开拓市场，扩展渠道规模：公司深化“双百”行动综合改革，全力推动高质量发展三年行动计划。渠道方面，公司持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率。公司积极开拓市场，大力提升主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，2023 年全年各类网点净增385 家，截至年末公司海内外营销网点共计达到5994 家。产品方面，公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，促进黄金首饰消费的提升。

    　　盈利预测与投资评级：老凤祥是我国老牌黄金珠宝国企，品牌历史积淀深，品牌力强，国企改革下经营潜力在逐步释放中，根据最新财务数据，我们下调公司2023-2025 年归母净利润从24.1 亿元/28.0 亿元/32.4 亿元至22.1 亿元/26.5 亿元/30.7 亿元，对应2023-2025 年PE 为17/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

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