投资要点：

    　　公司公布2023 年业绩快报，业绩符合预期。据公司公告，1）2023 年老凤祥实现营收714.36 亿元，同比增长13.37%，归母净利润22.14 亿元，同比增长30.23%，扣非归母净利润21.56 亿元，同比增长24.83%。2）据我们测算，老凤祥23Q4 实现营收93.70亿元，同比减少1.08%，归母净利润2.50 亿元，同比下滑27.41%，扣非归母净利润1.76亿元，同比减少49.94%。

    　　下半年拓店提速，门店主题形象换新，产品设计升级提升品牌力。据中国黄金协会统计数据，23 年全国黄金消费量1089.69 吨，同比增长8.78%。其中黄金首饰706.48 吨，同比增长7.97%，黄金珠宝市场表现亮眼。23 年老凤祥积极开拓市场，前端门店和品牌形象升级，大力提升“藏宝金”“凤祥质隆敝魈獾晔谐〔季郑升级换新零售店主题形象，同时超市柜台门店升级，推动单店经营效率提升。据公司公告，23 年全年净增各类网点385家（测算下半年净增363 家），截至 23 年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计5994 家（其中海外银楼 15 家）。后端在自有设计生产基地及加工基地加持下，不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，并通过野兽派、米哈游等一系列联名活动扩大消费者圈层，提升品牌影响力。

    　　金价上行催化行业高景气，国改和内部治理逐步推进释放经营活力。美联储加息预期转向叠加宏观环境不确定性，黄金保值避险属性凸显，金价震荡上行提升行业景气度。据万得终端数据，3 月4 日伦敦现货黄金收盘于2114 美元/盎司附近，创下23 年12 月下旬以来新高。我们认为消费者已逐步形成金价长期上涨预期，对于短期金价波动有所脱敏。在行业景气周期下，老凤祥终端销售有望延续量价齐升，利润增厚存货增值。我们预期一月订货会和春节终端销售表现良好，一季度有望在高基数上继续实现业绩开门红。此外公司持续推动股权改革，工美基金持股引入经销商海南金猊晓绑定大经销商利益，央视融媒体产业基金、国改二期基金等其他外部股东，促进股权结构多元化发展。我们认为老凤祥是上海优质国企，全力推动高质量发展三年行动计划，看好25 年完成千亿营收目标。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。黄金珠宝春节高基数下延续高增长，看好行业24 年全年高景气。老凤祥国资背景优异，渠道端质量高且布局均衡。前端门店、产品升级和一系列产品联名破圈，推进产品体系化建设。持续推动股权改革，绑定大经销商利益，看好24Q1 实现开门红。根据业绩快报，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为4.23/4.89/5.36 元（原值4.50/5.04/5.60 元），对应PE 分别为17/15/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；展店速度不及预期；金价长期下跌。

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