一、事件概述

    　　公司于6 月11 日与圭亚那金田有限公司签署《安排协议》，境外全资子公司金山香港以每股1.85 加元的价格（现金）收购圭亚那金田现有全部已发行且流通的普通股，收购对价3.23 亿加元（约人民币16.99 亿元），收购完成后，公司将持有圭亚那金田100%股权。

    二、分析与判断

    资源：金矿资源储量丰富

    　　圭亚那金田主要资产为在产的Aurora 金矿（100%权益）以及15 块独立勘探资产。Aurora金矿的采矿权颁发于2011 年11 月，期限20 年，到期后可以申请延长不超过7 年。Aurora金矿拥有探明+控制的金资源量118.69 吨，平均品位3.15g/t，推断金资源量59.13 吨，平均品位2.28g/t；公司复核后认为，资源储量可靠，保有资源量较大，且有增储潜力。

    投产：在产金约5 吨，2021 年转为地采

    Aurora 矿山于2016 年实现商业化生产，2016-2019 年黄金产量分别为4.7/5/4.8/3.87 吨。

    Aurora 金矿服务年限为14 年，2021 年中期矿山将从露采转为地采。选厂处理量为7500吨/日，原矿品位2.7g/t，金回收率92.4%，年均产金约4.57 吨，其中2022 年至2026 年地采平均年产金约5.27 吨。地采开拓工程于2018 年开始实施，因受疫情和资金短缺影响，目前处于停工状态。圭亚那金田公司2019 年亏损2.63 亿美元，主要原因为经营活动收益下降和计提2.35 亿美元的资产减值损失（矿权、厂房、设备等）。

    运营：收购估值偏低，拟发行转债减少财务压力本次收购估值约2 倍PB，对应黄金资源量的收购价格约1000 万元/吨以下，低于大陆黄金及波格拉金矿，整体来看估值较低。公司针对低品位矿山的开采经验丰富，成本控制能力居业内前列，看好公司后续运营效果。同时，公司拟发行60 亿元可转债拟投资于Kamoa 铜矿（31.4 亿元）、Timok 铜金矿（21.8 亿元）和黑龙江铜山矿采矿工程项目（6.8 亿元），以减少财务压力。

    三、投资建议

    　　暂不考虑巨龙铜业和本次收购，2021 年开始公司将进入产能放量期，维持公司盈利预测，预计2020/2021/2022 年EPS 分别为0.16/0.26/0.32 元，对应当前股价的PE 分别为24/15/12倍，估值处于历史估值25%分位数以下，维持推荐评级。

    四、风险提示：

    　　项目建设进度不及预期；金属价格超预期下跌；疫情影响超预期。

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