核心观点

    　　公司 2022 年以来用“大包装+散称”策略不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展，渠道势能延续。产品矩阵方面，公司聚焦大单品策略，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，2023 年以来鹌鹑蛋产品环比持续放量增长，成为公司第二成长曲线。公司新品扩张逻辑与渠道拓展逻辑兼备，我们认为公司已经步入快速发展轨道，规模效应逐步释放带动盈利能力提升，未来 1-2 年业绩将继续高增。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年度业绩快报

    　　公司2023 年实现营收20.7 亿元，同比增长41.3%，归母净利润2.09 亿元，同比增长67.9%，扣非净利润1.86 亿元，同比增长64.5%；

    　　公司单Q4 实现营收5.7 亿，同比增长26.5%，归母净利润0.76亿元，同比增长122%，扣非净利润0.77 亿元，同比增长154%；符合业绩预告中枢。

    　　简评

    　　品类扩张与渠道扩张并进，2023 年圆满收官

    　　公司2023 年营业收入20.7 亿元，完成上市以来的“三年倍增”的阶段性目标。公司坚定聚焦“大单品”发展战略，持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，2023 年鹌鹑蛋放量增长，成为公司第二成长曲线。渠道端，公司在独立“小包装”优势基础上，持续推行“大包装+散称”策略，实现传统流通渠道、现代渠道、零食量贩等新兴渠道、传统电商渠道及新媒体电商等全渠道稳健发展，推动品牌升级。

    　　Q4 利润超预期，规模效应显现

    　　公司部分原材料如大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等同比有所下降，主要品类在2023 年毛利率均有所提升。2023 年公司营业利润2.67 亿元，同比增长79.6%，营业利润率12.9%，同比提升2.8pcts，其中单Q4 营业利润率17.5%，同比提升7.5pcts。公司2023 年归母净利率10.1%，同比提升1.6pcts，单Q4 归母净利率13.3%，同比提升5.7pcts，提升幅度小于营业利润率，主要系母子公司税率不同，盈利结构变化。鹌鹑蛋毛利率自2023 年随销量和产能爬坡而不断提升，叠加鹌鹑蛋价格环比回落，预计2024 年鹌鹑蛋盈利能力还将持续改善。鱼类大单品的规模效应逐步体现，原材料采购成本边际改善，24 年公司盈利水平仍有提升空间。

    　　盈利预测与投资建议：公司2022 年以来用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2 年营收将继续高增。我们预计公司2023/2024/2025 年收入分别为20.65/26.93/32.96 亿元，同比增长39.2%/30.4%/22.4%，净利润分别为2.09/2.81/3.49 亿，同比增长67.8%/34.6%/24.0%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 新品矩阵设计不达预期，新推出的产品可能不受消费者喜爱；2. 新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；3. 商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；4. 居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。

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