公司近况

    3 月15 日公司公告，全资下属公司African Minerals Limited拟收购Junction65%股权，主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿。本次交易完成，公司将合计持有Junction 65%的股权，拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。

    评论

    我们认为，公司深耕非洲，立足产业能力持续扩张业务版图，本次通过冶炼厂和矿山的收购高效率进军铜矿业务，符合“做世界一流的资源型矿业公司”的战略方向，铜有望成为继铷铯、锂业务之后的第三大主业，进一步打开远期盈利的成长空间。

    本次收购对价优惠，且Kitumba具备良好开发条件。一是从开发条件来看，Kitumba位于赞比亚卢萨卡以西偏北约240km，矿区路况等基础设施较好，初始资本投资约4.33 亿美元；二是从资源禀赋来看，Kitumba保有铜资源量61.4 万吨金属吨，铜储量49 万吨，平均品位2.20%，且矿区内已探获区域之外仍存在Kakozhi、Mushingashi和Mutoya等异常区，具有良好的成矿潜力与找矿远景；三是从经济性来看，基于2015 年预可研，矿山C1成本约合3527 美元/吨，完全成本约合4255 美元/吨。四是从收购对价来看，本次收购单吨权益资源量对价约为1055 元/吨，低于2007 年至今均值1439 元/吨，整体估值较为优惠。

    公司此前已有铜矿资源及冶炼厂布局，或产生良好协同效应。据中国有色网，3 月7 日，公司以4900 万美元收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂，该冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一，精矿处理能力为26 万吨/年，技改后精矿处理能力可提升至37 万吨/年。值得一提的是，纳米比亚与赞比亚同属南部非洲发展共同体的成员，该组织旨在建立开放型经济、打破关税比例、促进互相贸易和投资，也为公司后续在非洲南部地区的铜矿资源扩张打下基础。

    盈利预测与估值

    我们维持2023-2025 年盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年13.6 倍/11.6 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，由于铜矿收购有望带来远期盈利增长，我们上调目标价16%至53.85 元，对应2024 年和2025 年18.0 倍和15.3 倍P/E，较当前股价有32%的上行空间。

    风险

    收购进度低于预期；海外资源的政策风险；锂价下行速度超预期。

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