2023 业绩低于我们预期

    公司公布2023 年业绩：收入929 亿元，同比增长13%；归母净利润-13 亿元，同比减亏15 亿元，低于我们预期，主要系1）公司计提减值准备4.77亿元；2）参股公司上海赛科2023 年税后亏损18.55 亿元，上海石化权益法入账投资亏损3.34 亿元。

    经营层面，炼油产品/化工产品/石油化工产品贸易营业利润分别为-2.30/-14.98/0.42 亿元，与2022 年三大板块分别实现0.001/-37.24/0.13 亿元相比，化工产品同比改善。

    2023 公司派息0 元/股，主要系2023 年度实现的归属于本公司股东的净利润为负。

    发展趋势

    开工率有望逐步恢复。自2022 年发生爆炸事故以来，公司从严管理，基本已经排除所有安全隐患。向前看，我们判断公司装置开工率在1Q24 或低于同期水平，随着行业景气度改善，装置开工率逐步恢复至满产状态。

    2024 化工盈利或维持稳定。我们判断2023 化工行业需求仍处低位，而2024 整体化工利润比较平淡，主要系1）烯烃：新产能持续投放，利润难有较大改善；2）芳烃：在裕龙石化2025 年投产前，基本没有大型新增产能且需求持续稳健增长。

    炼油盈利2024 有望同比改善。我们判断2024 年炼油盈利有望同比改善，主要系1）进口原油品种有所优化；2）OSP（沙特阿拉伯面向亚洲买家的原油官方售价）溢价下降；3）油价维持高位：中金大宗组判断2024 年布伦特原油价格在85-90 美元/桶，同比略有提升。

    盈利预测与估值

    我们维持2024 年盈利预测基本不变，并首次引入2025 年盈利预测10 亿元。我们维持A/H 目标价3.1 元/1.2 港元不变，对应1.3/0.46x 2024 年和1.3/0.42x 2025 年市净率以及12%/8%上行空间，维持A/H 股“跑赢行业”评级。当前A/H 股交易与1.2/0.4 倍2024 年和1.1/0.4 倍2025 年市净率。

    风险

    国际油价大幅波动，碳纤维项目推进不及预期。

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