2023 年业绩符合此前业绩预告

    公司公布2023 年业绩：收入7.80 亿元，同比+100.0%；归母净利润3.00 亿元，同比+174.6%；扣非净利润2.86 亿元，同比+181.0%，业绩符合此前业绩预告。分季度看，Q1-Q4 营收分别同增98%/110%/106%/90%，归母净利润分别同增181%/176%/169%/176% ， 扣非净利润分别同增190%/182%/174%/183%。展望后续，我们认为公司现有产品优势突出、管线矩阵储备丰富，看好其作为重组胶原蛋白龙头的成长空间。

    发展趋势

    1、核心产品薇旖美逐季放量，拉动收入端快速增长。23 年公司收入7.80亿元，同比+100%，其中单Q4 收入2.63 亿元，同比+90%，环比+31%，延续逐季爬坡趋势。分产品看：①医疗器械：23 年收入6.80 亿元，同比+123%，其中单一材料医疗器械（主含重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维+凝胶）收入5.65 亿元，同比+255%，收入占比同比+32ppt 至72%，其中，我们预计重组胶原蛋白冻干纤维薇旖美收入超5 亿元，主要得益于公司持续推进品牌推广及终端机构覆盖，截至23 年底，销售团队135 人（较1H23 净增48 人），已覆盖终端医疗机构约2,000 家（较1H23 净增约500 家）。②功能性护肤品：23 年收入0.76 亿元，同比+12%；③原料及其他主营业务：23 年收入0.24 亿元，同比+43%，首次进入欧莱雅供应链体系，积极布局海外业务。

    2、产品结构优化、营销规模效应显现，推动盈利能力进一步提升。23 年毛利率同比+4.7ppt 至90.2%，主因高毛利的重组胶原蛋白植入剂收入占比持续提升。费用端，23 年销售费率同比-5.8ppt 至21.1%，主因核心产品快速放量带动规模效应显现；管理、研发费率同比分别+0.4ppt/-0.7ppt 至11.8%/10.9%。综合影响下，23 年净利率同比+10.4ppt 至38.4%，扣非净利率同比+10.6ppt 至36.6%，盈利能力持续优化。

    3、现有产品持续提升渗透、管线矩阵储备丰富，看好中长期广阔成长空间。

    展望后续，我们认为：①现有产品：薇旖美仍处快速成长期，公司自24 年2月启动“元计划”，联合分众传媒和40 余家医美机构加大薇旖美的线下推广，有望持续提升机构渗透率、强化品牌心智；溶液牌照与修丽可合作推出“胶原针”，有望延伸高端价格带并贡献业绩增量；②储备管线：据公司公告，妇科用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于23 年中进行注册申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目截至24 年1 月已接近临床尾声，后续落地有望构筑第二曲线；③原料业务：公司向欧莱雅供应重组人源化胶原蛋白原料，后续有望加大合作提升收入贡献。我们看好公司的广阔成长空间。

    盈利预测与估值

    维持24-25 年盈利预测。当前股价对应24 年36xP/E。维持跑赢行业评级及目标价301 元，对应24 年46xP/E，较当前股价有29%上行空间。

    风险

    在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。

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