事件:

    2024 年3 月22 日，东阿阿胶发布公告：2023 年，公司实现营业收入47.15亿元，同比增长16.66%；归母净利润11.51 亿元，同比增长47.55%；扣非归母净利润10.83 亿元，同比增长54.70%。

    投资要点:

    国企改革成效突显，公司保持着强劲的增长态势2023 年公司实现营业收入47.15 亿元，同比增长16.66%；归母净利润11.51 亿元，同比增长47.55%；扣非归母净利润10.83 亿元，同比增长54.70%。

    其中，单四季度实现营业收入12.87 亿元，同比增长29.30%；归母净利润3.67 亿元，同比增长37.48%；扣非归母净利润3.82 亿元，同比增长54.41%。

    双轮驱动持续推进，探索第二增长曲线2023 年公司阿胶系列产品收入43.64 亿元，同比增长17.98%，高于公司整体水平，持续推进药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式。推进鹿角胶、龟甲胶、海龙胶等胶类药材医理创新研究，加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，探索第二增长曲线。截至2023 年末，公司合同负债8.24 亿，较去年同期增加2.29 亿，合同负债持续增长。

    经营效率持续提升，积极分红回报股东2023 年公司毛利率为70.24%（+1.94pct），归母净利率24.41%（+5.11pct），其中销售费用率31.52%（-1.09pct），管理费用率8.00%（-1.58pct），研发费用率3.67%（+0.25pct）。存货周转天数288.79 天，应收账款周转天数17.06 天，保持下降趋势，经营管理效率持续提升。2023 年公司分红率99.6%，积极回报股东。

    盈利预测和投资评级综合考虑公司业绩增长确定性持续提升，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入55.99、67.19和81.19 亿元，归母净利润14.00、17.04 和20.81 亿元，EPS2.17、2.65 和3.23 元，对应PE 估值为27.83X、22.86X 和18.72X。公司持续聚焦核心业务，经营效率不断提升，积极推动新品开发，探索二次增长曲线，维持“买入”评级。

    风险提示核心产品市场恢复不及预期，衍生产品放量不及预期，已有客户群体流失，新消费群体拓展不及预期，国内毛驴存栏量下降导致公司原料供应紧缺。

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