投资要点：

    公司公布2023 年业绩。2023 年公司实现营收10093.09 亿元YoY +7.7%，归母净利润1317.66 亿元YoY +5.0%，加权ROE 10.2%。

    业绩符合预期，各板块业绩表现亮眼。公司实现年初“两个突破”的全年业绩指引，即实现营收超万亿元及利润达历史新高。各业务板块收入增速：个人市场0.3%、家庭市场13.1%、政企市场14.2%、新兴市场28.2%；移动客户规模达到9.91 亿户，净增1,599万户，移动ARPU 增长0.6%至49.3 元；家庭、政企、新兴业务占收入比例提升至近43.2%，云、DICT、专网等高速成长，收入结构优化揭示中国移动成长“提速换挡”。

    经营效率持续改善，三表稳健。1）利润表维度下，由于加大渠道运营支撑服务和中小企业拓展力度，销售费用小幅增长，YoY +5.8%；网络升级背景下折旧摊销仅YoY +3.3%；研发费用YoY +58.7%，战略转型下公司创新属性持续增强。2）现金流维度下，经营活动现金流和自由现金流同比提升，保持健康；全年资本开支1803 亿元（占收比降至20.9%），预计2024 资本开支1731 亿元，占收比降至20%以下，但算力开支预计同比提升21.5%。3）分红维度下，2023 全年派息率71%，且指引未来三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。此外，参考5G 设施使用期限及同业会计处理，公司于24 年开始将5G 无线及相关传输设备折旧年限从7 年调整为10 年，据公司测算该变更将减少2024 年度固定资产折旧额约180 亿元。

    算网引领，云数齐增，产业价值凸显。全年移动云实现收入833.49 亿元，YoY +65.6%，IaaS+PaaS 收入份额top5，自有能力收入同比增长超100%；通用算力规模达8.0EFLOPS，智能算力规模达10.1 EFLOPS，据公司业绩会披露，预计24 年智算将增长约7EFLOPS，通算将增长约3 EFLOPS。运营商在算网融合及资源配置中的关键作用或被低估，于资源复用率、梯次布局、整体算力等环节均体现核心作用。预计运营商将全程参与网络与算力枢纽的建设，在算力+网络领域的成长中对自身定位寻求平衡，价值持续重估；能力中台的模式下，数据要素亦具备巨大的潜在价值空间，运营商产业价值进一步凸显。

    维持买入评级。中国移动当前正处于新旧动能转换的发展期，科创领军属性凸显，迎来成长新起点。据公司披露2024 年经营发展目标，预计全年“努力实现收入、利润良好增长”，据此我们调整24、25 年盈利预测至1391.57、1468.10 亿元（调整前为1478.02、1641.84亿元），同时补充26 年预测为1551.22 亿元，即2024-2026 年归母净利润增速分别5.6%、5.5%、5.7%。当前市场对其云网在数字经济背景的红利价值初步理解，而云/AI/数据等能力仍有进一步认知空间，基本面稳步向上，规模效应显著。维持买入评级。

    风险提示：行业云渗透不达预期；创新效率不足导致产品力提升受限；ARPU 提升受限。

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