事件:公司发布2023 年年报,实现营收33.23 亿元,同比+4.59%,实现归母6.09 亿元,同比+17.06%,实现扣非归母5.37 亿元,同比+13.87%,符合市场预期。
2023Q4 业绩符合预期,盈利能力环比提升,全年海外收入大幅增长。
(1)成长性:2023 年,公司实现营收33.23 亿元,同比增长4.59%,归母6.09 亿元,同比增长17.06%。其中单四季度实现营收8.16 亿元,同比增长0.65%,归母1.46 亿元,同比增长11.47%,符合预期。分产品看,2023 年龙门/卧加/立加/其他机床(车床为主)收入17.02/4.92/7.92/2.78 亿元,分别同比-6.29%/+48.30/-5.34%/+99.78%。
我们判断,龙门和立加的通用属性较强,受2023 年国内需求弱和内卷影响略有下滑;卧加技术进步明显,进口替代提供弹性,因此增速明显;车床受益出海拉动,实现大幅增长。此外,2023 年海外收入5.94 亿元, 同比大幅增长76.06%,有效冲抵了国内需求的下滑。展望未来,进口替代(主要替代日本和欧洲等中高端机床)持续进行,海外占比不断提升,公司具备长期稳健增长的扎实基础。
(2)盈利能力:2023 年,公司毛利率和净利率分别为29.94%、18.34%,分别同比增长2.63pct、1.95pct,逐季度来看,2023 年一季度至四季度,毛利率呈现逐季提升的趋势(2023Q1-2023Q4 毛利率分别为28.81%/28.86%/31.05%/31.13%),盈利能力持续提升,我们判断主要原因:①海外销售占比持续提升,而海外收入的毛利率远高于国内(2023 年海外毛利率较国内毛利率高11.38pct);②去年上半年大宗原材料价格位于高位,而从2022 年5 月以后大宗钢材等价格开始回落,成本端压力降低。复盘公司历史盈利能力,自2020Q2 以来,公司盈利水平呈现快速增长趋势,毛利率和净利率均提升超过7 个pct,充分体现了公司作为工业母机龙头的规模化效应和成本管控能力。
(3)现金流:2023 年,公司经营活动产生的现金流量净额5.69 亿元,同比提升160.99%,与公司归母净利润6.09 亿元差异仅为4 千万元,充分证明了公司经营的稳健性。
进口替代+出海,公司有望实现业绩的持续稳健增长。①进口替代:高端数控机床是制造业的基础,欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度(典型事件:2023.4.1,全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后,当机床被移动或拆卸后,RMS 会自动启动停用机床,停用后,只能由该公司或授权代表重启),在此背景下,国产替代将会显著加速。从量的角度看,23 年金切机床进口额为54.1亿美元(按照3 月25 日1 美元≈7.2113 人民币计算,对应约390 亿人民币),占当年国内金切机床消费额1108 亿元的35.20%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商,下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件,在国内机床行业中竞争优势突出,且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力,未来有望持续受益国产替代。②海外:公司针对外贸市场,研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型,并筹划海外区域产能布局,同时进一步加快全球市场营销布局,完成了新加坡和泰国子公司的筹建,23 年已取得显著成果,海外已成为公司业绩的弹性来源,未来有望持续保持高于国内的增速发展。
维持“买入”评级:基于机床行业需求景气度弱需求的背景,我们调整公司盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润为7.16/8.37/9.62 亿元(前值:2024-2025 年为7.52/8.77 亿元),对应的PE 分别为20/17/15 倍。维持“买入”评级。
风险提示:通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期、研报使用的信息更新不及时风险。
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