事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入215.24 亿元，同比增长39.21%，实现归母净利润27.60 亿元，同比增长30.00%；2023Q4 实现营业收入56.39 亿元，同比增长32.80%，实现归母净利润7.91 亿元，同比增长27.91%，环比减少10.52%。拟每10 股派发现金红利3.80 元（含税）。

    　　光伏玻璃销量维持高速增长，原材料价格高企背景下盈利能力保持相对稳定。

    　　光伏玻璃板块：在行业需求旺盛和公司新增产能释放背景下，2023 年公司光伏玻璃销量同比提升49.52%至12.20 亿平；售价方面，2023 年光伏玻璃（2.0mm）均价在17~20 元/平间震荡，公司2023 年ASP（不含税）为16.13 元/平。综合来看，2023 年公司光伏玻璃销售营业收入同比提升43.82%至196.77 亿元，在纯碱价格和天然气价格维持高位背景下公司仍维持了较好的盈利能力，光伏玻璃板块毛利率同比小幅减少0.87 个pct 至22.45%。

    　　此外，在地产周期下行和原材料价格高位的综合影响下公司其他业务受到一定影响，2023 年公司工程玻璃板块营业收入同比-2.16%至5.83 亿元，毛利率同比减少3.29 个pct 至10.79%；家居玻璃板块营业收入同比-6.15%至3.28 亿元，毛利率同比减少6.44 个pct 至11.52%；浮法玻璃板块营业收入同比+2.15%至3.42 亿元，毛利率同比增加16.69 个pct 至-3.61%。2023 年公司综合毛利率小幅减少0.27 个pct 至21.80%，期间费用率同比减少0.52 个pct 至6.98%。

    　　2024 年拟点火运营产能规模达9600 吨/天，同时持续加码海外产能扩张。

    　　截至2023 年12 月31 日公司总产能为2.06 万吨/天，2024 年预计点火运营安徽四期和南通项目，总日熔量为9600 吨/天，预计到2024 年底公司总产能将进一步提升至3.02 万吨/天保持行业领先地位。此外公司在已有海外产能（越南）的基础上，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。

    　　维持“买入”评级：公司2024 年9600 吨/日新产能投产将对出货带来积极贡献，我们上调盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润39.84/50.46/54.15 亿元（上调4%/上调16%/新增），当前股价对应24 年PE 为17 倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。

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