2023 业绩符合我们预期

    　　公司2023 年净利润/拨备前利润/营业收入同比+1.4%/-1.7%/+0.3%，4Q 净利润/拨备前利润/营业收入同比-1.5%/-6.0%/-4.0%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　净利润增速略有放缓。2023 公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速分别较1~3Q23 -1.0ppt/-1.3ppt/-1.4ppt。营收增速下降主要由于：1）利息净收入同比下降-3.4%，主要由于息差收窄及资产增速放缓；2）净手续费收入同比下降-4.1%，主要由于资本市场波动导致理财收入减少。另一方面，其他非息收入同比增长20%，主要由于2022 年基数较低，正向贡献营收3.9ppt。公司资产减值损失同比下降7%，正向贡献净利润3.1ppt。

    　　“资产质量巩固年”成效扎实。2023 年公司不良贷款率1.30%，较3Q23继续下降2bp；拨备覆盖率195.2%，较3Q23 小幅下降3.7ppt，但全年上升15ppt。重点领域看，对公房地产贷款不良率4.99%，较1H23 上升1.6ppt，按揭不良率0.37%仍较低，较1H23 下降0.52ppt；公司表示当前已对公房地产敞口已进行足额拨备计提，敞口主要分布于长三角、大湾区、京津冀等重点城市群，整体风险可控。全部零售贷款不良率0.81%，较1H23 下降0.15ppt。向前看，公司表示后续资产质量压力或体现在房地产、融资平台及小微企业等重点领域。

    　　资产扩张速度略降。2023 年公司资产/贷款同比增长8.2%/9.1%，增速较1~3Q23 下降0.7ppt/0.5ppt。公司持续支持重点领域，境内制造业/战略性新兴产业/“专精特新”中小企业/绿色贷款余额分别同比增长15.6%/31.1%/74.0%/29.4%,普惠型小微企业贷款/涉农贷款余额同比+29.4%/24.8%。

    　　分红保持稳定。2023 年公司分红率继续保持30%，公司表示会维持分红稳定，不会通过压降分红的方式维持资本补充水平。2023 年末公司核心一级资本充足率为10.23%，较8.5%的监管红线仍有1.7ppt 缓冲水平，公司表示后续通过促进内生性资本增长和建立多渠道资本补充结合来保持资本。

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    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司调整营收及利润口径，我们下调2024 年/2025 年净利润预测1.8%/2.7%至93.2 亿元/93.7 亿元。当前A 股股价对应2024 年/2025 年0.5 倍/0.5 倍市净率，H 股股价对应2024 年/2025 年0.4 倍/0.3 倍市净率。

    　　维持A 股目标价于7.96 元不变，对应0.6 倍2024 年 P/B 和0.6 倍2025年P/B，较当前股价有23.8%上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于6.14 港元不变，对应0.4 倍 2024 年P/B 和0.4 倍2025 年P/B，较当前股价有16.2%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。

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