23 年归母净利同比增长17.1%

    　　星宇股份发布年报，2023 年实现营收102.48 亿元（yoy+24.25%），归母净利11.02 亿元（yoy+17.07%）。其中Q4 实现营收30.12 亿元（yoy+31.87%，qoq+7.10%），归母净利3.21 亿元（yoy+70.97%，qoq+1.77%）。考虑到信用减值计提影响， 我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为16.0/21.8/28.2 亿元（前值24-25 年16.5/22.2 亿元）。可比公司24 年Wind一致预期PE 均值为29.3 倍，给予公司24 年29.3 倍PE，目标价164.67元（前值194.69 元），维持“买入”评级。

    　　23 年信用减值影响利润表现，中高端车型有望拉动盈利优化公司23 年毛利率为21.2%，同比-1.4pct，主要系其他业务收入毛利率下降。

    　　23 年公司期间费用控制优化，销售/管理费率同比-0.38pct/-0.35pct 至1.06%/2.65%。研发费率同比-0.38pct 至5.95%，其中Q4 环比+1.05pct 至6.36%，或系智能车新项目存在前置投入，但车型尚未爬坡所致。随着24Q1车型逐步起量，项目投入将兑现出收益。23 年公司净利率同比-0.66pct 至10.75%，其中受到奇瑞等核心客户收入增长较快，应收款减值计提提升影响，公司信用减值损失9850 万元，同比增近8000 万元。我们认为24 年开始，随着公司中高端新势力项目占比持续提升，净利润率或持续向好。

    　　智能视觉或持续推高车灯价值量，新能源车仍将是增长主力军公司23 年车灯业务营收95.99 亿元，同比+27.68%。其中前照灯、后组合灯、小灯销量分别为762.5/1442/3717 万只，同比分别+8.5%/-1.2%/+1.7%，车灯平均售价较22 年增长25.4%。公司持续加强DLP 前照灯、HD 智能大灯、智能数字格栅等新技术研发及应用，随着智能视觉系统的渗透率提升，公司配套价值量有望逐级而上。24 年仍是公司新能源车型项目快速落地释放的关键时期，我们预计问界、理想等新势力及奇瑞等自主品牌新车矩阵有望推动公司24H1 新能源业务持续取得突破，对应收入占比有望超35%。

    　　出海步伐不停，设立北美子公司蓄力业务开拓

    　　23 年公司的全球化布局推进顺利，海外营收同比增长24.25%至102.48 亿元。其中塞尔维亚工厂产能逐步释放，协同总部承接包括德国宝马、德国大众等在内的全球化项目，23 年已实现营收1.1 亿元。此外，公司已注册成立墨西哥星宇和美国星宇，一方面匹配国际新能源车企的项目需求，另一方面为未来寻求更多北美配套供应机会奠定了良好基础。

    　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

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