东鹏控股成立于2011 年，目前已成为国内规模最大的瓷砖、洁具产品专业制造商和品牌商之一。2019 年10 月24 日证监会审核通过了东鹏控股的IPO 申请。公司股权架构稳定，实控人为董事长何新明，合计持有51.49%股权。

    　　公司业绩稳增，瓷砖占比超八成，经销模式为主，盈利能力良好。

    　　14-17 年公司营收从39.14 亿元增长至66.32 亿元，年复合增速19.22%；归母净利润从5.83 亿元增长至9.86 亿元，年复合增速19.14%。14-17年公司毛利率分别为38.93%、38.82%、36.56%和37.26%，同时费用率逐年下降，盈利能力良好稳定。公司瓷砖业务占比最大，14-17 年瓷砖收入从33.24 亿元增长至54.41 亿元，年复合增速13.11%，占比超过80%。

    　　目前公司仍以经销模式为主，15-17 年经销收入从29.14 亿元增长至47.65亿元，占比保持在70%以上。

    　　建筑卫生陶瓷“大行业，小企业”，整合势在必行。我国为全球瓷砖第一大产销国，2018 年我国瓷砖产量占全球43.38%，消费量占全球37.76%。截至2019 年末我国共有规模以上建筑陶瓷企业1160 余家，2017年规模较大的东鹏、欧神诺、蒙娜丽莎、惠达卫浴、四通股份合计市场份额仅为2.14%，其中东鹏控股市占率1.09%、排名第一。我国卫生陶瓷2019 年产量2.20 亿件，2014-2019 年复合增速2.75%，其中2019 年出口占比43.74%。2018 年科勒、东陶、箭牌、惠达、恒洁等卫浴龙头企业CR5 市场份额为47.2%。伴随环保趋严、行业整合加速、消费结构不断升级，未来集中度有望进一步提升。

    　　核心驱动清晰，渠道、产能深度布局。公司品牌“东鹏”连续8年获世界品牌实验室认可为行业内最有价值品牌，华润、金科、绿地、融信、中海、万达、中信、碧桂园、万科、保利等国内综合实力雄厚的地产商均是公司的重要客户。公司渠道覆盖面广。截至2017 年12 月末公司拥有1874 家一级经销商，其中瓷砖1636 家、洁具132 家；经销商门店5935 家，瓷砖4494 家、洁具1441 家；境内瓷砖直营店/展厅105家，洁具直营店/展厅3 家。其中工程收入有所提升，2015-2017 年分别为5.92、7.0、10.13 亿元。公司IPO 拟募资26.09 亿元用于产能扩充与扩建，项目建成后将每年贡献瓷砖产能4065 万平方米，卫生洁具420万件和五金龙头100 万件。

    　　投资建议：考虑公司尚未挂牌，暂未给予盈利预测与投资评级。

    　　风险提示：地产下行、行业竞争加剧、业务扩张不及预期等。

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