公司发布2023 年报：此前已有业绩快报，表现符合预期。

    　　23Q4：收入30 亿（+33%），归母6.9 亿（+110%），扣非5.7 亿（+69%）23 全年：收入87 亿（+31%），归母20.5 亿（+73%），扣非18 亿（+52%）分红：拟每10 股转增4.0 股派46.8 元。

    　　23 年业绩回顾：多动力向上

    　　①分品类：扫地机23 年收入81 亿+27%，其他业务6 亿+109%。主业务成长亮眼，另洗地机/洗烘一体机等高增新业务亦贡献了4pct 的收入同比增量。

    　　②分量价：扫地机业务量+16%，价+10%，量价均有双位数增长，全球提份额+全基站产品提结构的逻辑持续。

    　　③分地区：据我们预计拆分，预估国内收入约同比+30%，欧洲+30%，北美+40%，亚太双位数增长。国内布局入门级产品，量增为主;海外基站类快速渗透，价增为主。

    　　④盈利端：23 年毛利率55.1%（+5.9pct），净利率23.7%（+5.9pct）。可见盈利核心拉动为产品结构升级带来的毛利增长。

    　　24 年增长抓手：全面开花

    　　①新业务拉动：洗衣机、洗地机等新品类从0 到1 正引入更多SKU、并有望铺向更多海外渠道。预计新业务有望对公司表现持续形成拉动。

    　　②美国线下拓展：公司在target 门店拓展顺利，线下进店预计将在24 年贡献明显增量。我们估算美国线下渠道全年可能带来4-5 亿级别收入增量，拉动收入5pct 增长。

    　　③扫地机国内外有机增长。考虑以上两块增量，若扫地机主业有机增长达到10-15%，就将有较好的总收入增速兑现。我们对石头完成20%的收入增长较为乐观，且认为扫地机的有机增长仍有超预期可能。

    　　投资建议：买入评级

    　　当前石头450 亿市值约对应24 年22.5 亿利润，20xPE 的市场预期。我们认为：①业绩端兑现可能性较大，往上有调增可能；②估值端石头作为全球品牌的价值有望被放大，20x 估值往下可能性小，往上有可能上探。今年持有石头大概率仍有较好的业绩、估值保障，且可期待往上进一步超预期。

    　　结合23 年报调整盈利预测,预计24-25 年归母23 亿、26 亿（前值22、26 亿），对应估值19、17x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，维持买入评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧

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