事件：公司发布2023 年年报，23 年实现营收22.77 亿元，同比-31.2%，实现归母净利6.55 亿元，同比-37.1%，扣非净利6.43 亿元，同比-39.6%；其中23Q4 实现营收5.26 亿元，同/环比-19.0%/-8.3%，实现归母净利1.20 亿元，同/环比-42.6%/-24.8%，扣非净利1.50 亿元，同/环比-15.3%/+6.3%。

    　　Q4 硅烷价格触底回升，盈利能力保持高位。23 年公司积极开拓客户，公司成功开发达到批量销售规模的新客户169 家，其中海外客户24 家。功能性硅烷销量进一步增长，全年功能性硅烷成品销量10.44 万吨，同比增长15.9%，产销率为100.1%；其中23Q4 销量2.59 万吨，环比-11%，主要受检修影响。但价格受行业影响跌幅较大，公司23 年功能性硅烷成品销售均价2.14 万元，同比-41.78%，其中24Q4 硅烷价格迎来触底回升，测算得到23Q4 功能性硅烷成品销售均价1.99 万元，环比+2.0%。公司23Q4 毛利率保持高位，为41.20%，同/环比+1.65/7.73pct，但受套期保值亏损影响，Q4净利率为22.84%，同/环比-9.41/-5.01pct。

    　　功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目已部分投产。截至23 年底，募投项目已建成年产1.5 万吨功能性硅烷、3 万吨功能性硅烷中间体产能，已生产功能性硅烷0.37 万吨、硅烷中间体2.23 万吨。24 年2 月，公司决定将气凝胶项目资金投入硅基新材料绿色循环产业园一期项目，该项目拟年产三氯氢硅6 万吨、四氯化硅6000 吨，可缓解公司当前因三氯氢硅产能不足导致功能性硅烷供应量无法完全满足客户需求的情况。3 月，公司公告向中科院购买4 项发明专利的专利权，使公司掌握含硼助剂、耐高温助剂等高端领域功能性硅烷的技术，产品线有望进一步丰富。

    　　投资建议：硅烷产品价格下降超预期，我们下调24-26 年归母净利至6.32/7.45/8.93 亿元，对应当前PE 分别为14.4/12.2/10.2x，公司在行业底部维持高盈利能力，我们长期看好公司的发展潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。

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