事件：

    　　3 月28 日，公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入78.25 亿元，同比下滑23.70%，剔除大订单后收入为54.05 亿元，同比增长24.37%，归母净利润为22.69 亿元，同比下滑31.28%，扣非后归母净利为21.04亿元，同比下滑34.87%。

    　　点评：

    　　小分子主业增长稳健，项目管线不断丰富。小分子业务实现收入66.20 亿元，剔除大订单后为42.00 亿元，同比增长25.60%，毛利率为60.07%，同比提升9.53%，主要和大订单毛利较高、汇兑损益以及效率提升有关。具体来看，商业化项目实现收入51.12 亿元，剔除大订单后为26.92 亿元，同比增长47.13%；临床项目实现收入15.07 亿元，剔除新冠项目后同比基本持平。此外，项目管线不断丰富，截至2023 年底，共有40 个商业化项目、69 个临床三期项目、317 个临床前及早期项目。

    　　新兴业务持续增长，未来蓄势待发。新兴业务2023 年实现收入11.99亿元，同比增长20.42%，毛利率为26.48%，同比下降7.20%，主要和境内外生物医药融资环境持续低迷有关。具体来看，化学大分子CDMO 业务同比增长8.76%，新开发客户74 家，承接新项目80 个；临床业务收入同比下降7.44%，承接新项目347 个，承接一体化订单33 个；制剂CDMO 业务同比增长18.36%，完成项目148 个，新签订单数量同比增长50%。

    　　技术驱动研发持续投入，高级人才队伍不断扩充。公司致力于将“技术驱动”作为核心竞争力，2023 年研发投入为7.08 亿元，占营收比例为9.05%，截至2023 年底共有国内外已授权专利383 项，连续科学、合成生物等八大技术平台不断迭代。此外，公司不断扩充高级人队伍，2023 年共引进博士83 人、高管及以上人员29 人、海归93 人。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2024 年-2026 年公司营收为69.48/89.11/114.54 亿元，同比增长-11.2%/28.3%/28.5%；归母净利为17.63/23.53/29.51 亿元，同比增长-22.3%/33.4%/25.4%，对应当前PE 分别为19/14/11X，持续给予“买入”评级。

    　　风险提示：新签订单或新增项目数不及预期风险、新业务或新客户拓展不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险、产能投放不及预期风险、地缘政治风险。

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