23 年归母净利35.8 亿元/同比-43%，维持“买入”评级华鲁恒升于3 月29 日发布23 年年报，全年实现营收273 亿元，yoy-9.9%，归母净利35.8 亿元，yoy-43%；其中23Q4 归母净利6.5 亿元，同比-14%/环比-47%。公司拟每股派发现金红利 0.60 元（含税）。我们预计公司24-26年归母净利45/53/62 亿元，对应EPS 为2.13/2.48/2.90 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均12xPE，考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力，给予24 年16xPE，目标价34.08 元，维持“买入”评级。

    　　多数主营产品景气承压，全年盈利同比下滑

    　　新材料板块全年销量yoy+20%至218 万吨，营收yoy+6%至155 亿元，毛利率yoy+1.9pct 至17.2%；有机胺板块销量yoy+9%至52 万吨，行业新增产能释放较多等致产品景气下行，板块营收yoy-55%至27 亿元，毛利率yoy-44pct 至13%；肥料销量yoy+15%至326 万吨，营收yoy+3%至57 亿元，因尿素等价格同比下滑，毛利率yoy-4.3pct 至35%；醋酸及衍生品销量yoy+24%至72 万吨，营收yoy-3%至21 亿元，毛利率yoy-10pct 至21%。

    　　全年综合毛利率同比-8.1pct 至20.9%，期间费用率yoy+0.6pct 至3.8%。

    　　产品价格有望逐步复苏，新项目及新材料产品助力未来成长据百川盈孚，3 月29 日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC 价格分别为0.21/0.48/0.92/0.30/1.0/0.47 万元/吨，较年初-7%/-3%/-1%/-1%/-24%/0%，多数产品价格仍处于近5 年相对低位，未来伴随需求复苏及低价下供给格局有望优化，产品景气有望逐步复苏；原材料方面，动力煤/无烟煤参考价格690/1002 元/吨，较年初-11%/-8%，我们预计成本端亦有改善。23 年末公司在建工程32 亿元，未来伴随荆州基地等新产能放量，叠加尼龙新材料、新能源新材料等品类扩张，有望支撑公司新一轮高质量成长。

    　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

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