事件：公司发 布2023 年三季报，前三季度实现营业收入193.46亿元，同比-15.92%，实现归母净利润29.27 亿元，同比-47.11%，其中Q3 单季度实现归母净利润12.18 亿元，环比+31.25%。

    前三季度业绩同比下滑，但经历2022Q4 行业景气及业绩低点之后，2023年连续三个季度持续改善。2023 年前三季度虽然主营产品销量同比增长，但是价格下跌拖累业绩下滑。肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品销量分别为227.31/38.02/45.29/159.96 万吨，同比+10.11%/+4.57%/+3.40%/+20.40% ， 销售均价分别为1706/5229/2870/7098 元/吨，同比-13.15%/-61.40%/-26.09%/-15.51%。尽管如此，单季度业绩持续改善，Q3 主营产品尿素/醋酸/己二酸/DMF/辛醇/ 碳酸二甲酯/ 己内酰胺均价分别为

    2469/3910/9435/5661/11233/4576/12827 元/ 吨， 环比+8.4%/+22.5%/-0.7%/+4.3%/+17.9%/-0.9%/+3.9% ， 价差分别为1500/2335/1257/2347/4832/-877/4626 元/ 吨， 环比+15.8%/+40.9%/-36.9%/+15.0%/+42.7%/-14.7%/-5.4% 。受此影响， 2023Q3 毛利率为24.33%，环比上升2.82ct，净利率为17.42%，环比上升2.71pct。

    煤气化平台的持续降本和柔性生产使得公司业绩兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延、原油及化工品价格大幅下跌，公司充分发挥一头多线柔性生产的平台优势和显著的成本优势，在周期低谷表现出强大的韧性。之后随着全球经济复苏，油价和化工品价格进入上涨周期，公司盈利快速修复并大幅上涨，在周期高处表现出强大的弹性。2022H2 经受住了原料价格高企和需求疲弱的双重挤压，2023 年国内经济复苏，我们依然看好公司未来的盈利能力以及景气修复之后的弹性。

    新建项目确保长期成长。2023 前三季度公司固定资产投资达到66.30 亿元，同比+43.69%，处于规模快速扩张期。高端溶剂、尼龙66、荆州基地一期等项目按计划推进，2023 年3 月29 日又公告新一批高端化工项目，这些项目陆续建成投产将保障公司长期成长性。

    投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为41.77/60.25/76.40 亿元，EPS 分别为1.97/2.84/3.60 元，对应PE 分别为17/12/9 倍，考虑公司虽然具有周期性，但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性，同时兼具成长性，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

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