事件：公司发布2023 年年报，全年实现营收184.87 亿元，同比+9.93%，归母净利润6.64 亿元，同比+61.66%，平均ROE6.56%。单Q4 实现营收45.60 亿元，同比+2.14%，环比-5.92%，归母净利-0.75 亿元，同环比转亏。业绩落于业绩预告下沿。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元人民币（含税）。

    　　养殖端：全年量增价稳，Q4 行情低迷拖累公司业绩。全年实现营收135.39 亿元，同比+7.4%。量价来看，鸡肉销量122.28 万吨，同比+7.2%，销售均价11072 元/吨，同比基本持平，较行业有约321 元/吨溢价。单Q4 鸡肉销量36.2 万吨，同比+23.0%，销售均价10061 元/吨，同比-16.2%，主要系四季度以来行情低迷，鸡肉价格大幅回落。

    　　公司积极围绕成本领先和产品价值最大化提升精细化管理水平，保持高质量利润增长。

    　　2023 年公司先后收购圣越农牧、安徽太阳谷，继续扩大产能版图，目前公司自有白羽鸡养殖产能超7 亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超50 万吨，位列全国第一。

    　　食品端：销量增幅显著，产品和渠道结构调整影响销售均价。全年实现营收79.62 亿元，同比+24.6%，净利润2.51 亿元，同比+16.2%。量价来看，熟食销量29.8 万吨（基础调理品4.45 万吨+深加工品25.36 万吨），同比+27.3%，销售均价26709 元/吨，同比-2.1%。单Q4 销量8.54 万吨，同比+25.6%，环比-5.1%，销售均价21721 元/吨，同环比分别下滑17%和11%，主要系行情整体低迷，叠加公司餐饮大客户和低附加值产品占比提升所致。

    　　种禽端：祖代更新25 万套，父母代销售901 万套。2023 年公司祖代种鸡更新25 万套，约占全国祖代更新总量约20%，全年累计销售父母代鸡苗901 万套。“圣泽901”配套系综合性能持续提升，在原有“圣泽901”基础上迭代研发“圣泽901plus”，其在料肉比、产蛋率等指标上均处行业领先水平，助力种鸡市占率提升，并贡献盈利增长点。

    　　投资建议：公司作为白鸡全产业链龙头，业绩扎实，龙头地位持续巩固---上游种鸡持续优化扩张，下游鸡肉溢价和成本优势凸显，C 端圣农炸鸡品牌心智和爆品策略成效显著。另外，考虑下游需求恢复时间，我们调整盈利预测预计公司24-25 年营收分别为215.7/243.1/275.0 亿元（前次24-25 年分别为241.78/276.81 亿元），归母净利润分别为13.9/20.2/26.0 亿元（前次24-25 年分别为20.06/18.31 亿元），对应当前PE 分别为13.9/9.6/7.4X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格超预期上涨；产品销售不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。

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