事件：2023年公司实现营业总收入 856.00 亿元，同比+15.50%，实现归母净利润28.37 亿元，同比+97.73%，实现扣非后归母净利润23.55 亿元，同比+160.07%。

    　　Q4 公司实现营业收入207.01 亿元，同比+21.13%，实现归母净利润4.11亿元，同比+12.66%，实现扣非后归母净利润2.93 亿元，同比+124.88%。

    　　点评：

    　　H2 境外收入增长亮眼，三电中国区签单总额同比高增。

    　　分地区来看，23 年境内外公司分别实现营业收入490.35/279.24 亿元，同比+15.04%、+12.28%，H2 境内收入同比+11.83%，境外收入同比+29.75%。在海外市场，23 年公司深化本地化建设，推进研产销协同，23 年东盟区整体收入增长超20%，其中自有品牌业务同比增长超过70%。

    　　分产品来看， 23 年空调/ 冰洗/ 其他主营分别实现营业收入386.52/260.70/122.24 亿元，同比+12.04%、+22.93%、+3.81%，H2各项业务分别同比+12.47%/+34.95%/+1.54%。

    　　23 年公司中央空调业务收入同比+9.3%，利润同比增长20%，多联机市场份额达到20%，公司负责中央空调生产业务的青岛海信日立空调系统有限公司23 年实现营收221.67 亿元，实现净利润16.27 亿元。

    　　家用空调领域， 23 年公司家空线上/ 线下零售额分别同比+41.4%/+14.3%，分别高于行业增幅26 个点和10 个点。

    　　23 年公司汽车空调压缩机及综合管理板块实现收入90.5 亿元，三电公司签单同比增长43%，中国区热管理系统核心配件业务签单总额同比增长242%。

    　　23 年境内业务毛利率改善明显，Q4 费用支出增加。

    　　23 年公司实现毛利率22.08%，同比+1.40pct，Q4 公司实现毛利率22.04%，同比+0.65pct。分产品来看，23 年暖通空调/冰洗/其他主营业务毛利率分别同比+2.73/+1.58/+0.26pct；分地区来看，23 年境内外业务毛利率分别同比+2.41/+0.77pct。

    　　从费用率角度来看，23 年销售/管理/研发/财务毛利率分别同比-0.01/+0.23/+0.16/+0.01pct ， Q4 公司各项费用率分别同比+1.62/+0.75/+0.27/+1.01pct。Q4 费用率有所提升，因此Q4 公司实现归母净利润率1.99%，同比-0.15pct；全年公司归母净利润率为3.31%，同比+1.38pct。

    　　经营及营运资金周转改善，经营活动现金流净额大幅增加。

    　　1）23 年期末公司货币资金+交易性金融资产合计181.31 亿元，较期初+42.10%；期末应收账款和票据合计99.67 亿元，较期初+27.62%；23 年期末存货合计67.75 亿元，较期初+3.38%；23 年期末合同负债合计14.40 亿元，较期初+25.77%，体现了未来较好的收入增长潜力。

    　　2）23 年公司经营活动现金流净额106.12 亿元，较22 年同比+163.17%，经营性现金流净额大幅增加，主要系公司经营及营运资金周转改善所致。

    　　分红率为49.04%。23 年公司拟向全体股东每10 股派发现金10.13 元，现金分红总额为13.91 亿元，分红率为49.04%，每股分红金额较前3年均有所增长。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司24-26 年实现营业收入960.11/1062.12/1153.92 亿元，分别同比+12.2%/+10.6%/+8.6%，预计实现归母净利润32.94/37.53/42.36 亿元， 分别同比+16.1%/+14.0%/+12.9%，对应PE12.82/11.25/9.97x。

    　　风险因素： 原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等

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