食品、餐饮业务齐发力，维持“增持”评级

    　　公司2023 年营收49.0 亿元，同比增19.17%；归母净利5.5 亿元，同比增长5.21%。

    　　2023Q4 营收10.25 亿元，同比增长32.7%；归母净利0.59 亿元，同比增长11.1%。

    　　业绩符合快报。由于速冻业务竞争激烈，需求增速放缓，我们下调2024-2025 年归母净利为6.6、7.9 亿元（前值为8.4、10.4 亿元），并新增2026 年盈利预测归母净利为9.0 亿元，EPS 为1.17、1.38、1.58 元，当前股价对应PE 为15.0、12.6、11.0 倍。未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长，维持“增持”评级。

    　　月饼、餐饮业务快速增长

    　　分业务来看:（1）食品：2023 年月饼业务营收同比增长9.9%，2023Q4 月饼营收同比增45.5%。月饼业务部分收入延迟结算至四季度，故仍实现较好增长。2023年速冻业务营收同比增0.33%，2023Q4 营收下滑9%。（2）2023 年餐饮业务恢复较好，营收同比增65.7%，2023Q4 餐饮业务营收同比增138%。2023 年公司持续开新店，目前有直营门店43 家，其中广州酒家直营门店26 家。分区域来看：

    　　2023 年省内、外市场收入分别增18.72%、22.04%。2023 年公司持续开拓华东等新市场，省外经销商增29 个至453 家。分渠道来看，线上渠道发力下线上收入同比增21.7%。展望2024 年，公司持续深耕省内市场，重点布局华东区域，开拓省外市场，预计公司2024 年收入仍可稳步增长。

    　　2023Q4 销售净利率下滑

    　　2023Q4 净利率同比降1.3pct 至6.34%，管理费用率同比增1.98pct 至14.64%。毛利率同比增4.45pct 至32.66%，主因高毛利业务如餐饮、月饼等增长较好。往2024年展望，产品结构持续升级下预计毛利率可改善；市场开拓期间费用投放仍较大，但精细化管理下预计费率较为稳定，预计公司2024 年净利可较快增长。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

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