本报告导读：

    非经常性损益减少，4Q23 扣非归母净利润同比上行。2024 年深圳天然气顺价改革再进一步，公司毛差有望修复。

    投资要点：

    维持“增持”评 级：考虑到毛差有望修复，上调2024~2025 年EPS至0.58/0.65 元（原0.57/0.61 元），给予2026 年EPS 0.74 元。基于可比公司PE 估值情况，给予公司2024 年17x PE 估值，上调目标价至9.86 元，维持“增持”评级。

    业绩略超业绩快报指引。公司2023 年营收309 亿元，同比+2.9%；归母净利润14.4 亿元，同比+17.8%，略超业绩快报指引。4Q23 营收77.4 亿元，同比+2.9%；归母净利润3.3 亿元，同比-7.1%。2023 年公司拟派息0.16 元/股，占归母净利润的比例32.0%，同比+1.4 ppts。

    非经常性损益减少，4Q23 扣非归母净利润同比上行。4Q23 天然气销量13.6 亿立方米，同比+24.5%（其中非电厂销量10.5 亿立方米，同比+21.5%）。4Q23 毛利率15.5%，同比+1.2 ppts；扣非归母净利润3.3 亿元，同比+17.5%；非经常性损益0.06 亿元，同比-92.8%，主要与上年同期高基数有关（4Q22 转回0.48 亿元的应收款项减值准备）。

    深圳天然气顺价改革再进一步，毛差有望修复。2024 年3 月，深圳市发改委发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》，深圳地区居民/非居民气价均提升0.31 元/立方米。以2023 年经营数据为基数静态测算（2023 年深圳地区电厂以外的售气量12.4 亿立方米），本次深圳调价对深圳燃气净利润的年化贡献约2.6 亿元。在海外天然气价格处于下行周期的背景下，我们认为公司毛差有望修复。

    风险提示：气价超预期上涨压缩盈利，光伏胶膜盈利低于预期等。

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