23 年现金分红比例97.2%，对应股息率达7.1%

    　　公司23 年实现营业总收入15.07 亿元，同比-17.46%，实现归母净利润1.6亿元，同比+43.8%，扣非归母净利润1.3 亿元，同比+48.1%。其中Q4 单季度实现营收4.5 亿元，同比-14.4%，实现归母净利润0.22 亿元，同比扭亏为盈，收入下滑而业绩明显提升，我们判断一方面由于23 年公司计提的资产及信用减值损失有所减少，另一方面也与公司持续提质增效、项目盈利能力有所提升有关。展望24 年，我们认为中长期BIM 数字化转型及AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升，随着城中村改造的加速落地，公司业绩仍具备较好的增长空间。23 年公司现金分红金额1.57 亿元，占归母净利润比例97.2%，对应3 月28 日收盘股息率达7.1%。

    　　收入结构持续优化，盈利能力稳步提升

    　　分业务来看，23 年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包/全过程咨询业务分别实现营收11.2/1.9/1.6/0.3 亿元，同比分别-9.1%/-14.5%/-49.6%/-39.7%，毛利率分别为35.06%/42.19%/0.96%/29.47% ， 同比分别+0.47/+3.83/-2.20/+9.53pct，订单角度，公司23 年新签建筑设计/造价咨询/ 全过程咨询分别新签订单15.5/1.6/0.4 亿元， 同比分别+2.5%/-22.6%/-22.0%，建筑设计业务中，装配式建筑业务23 年实现收入5.0 亿元，同比-8.9%，新签订单8.8 亿元，同比+42.9%，占建筑设计业务新签订单的比例达56.5%。总体看，23 年低毛利的总承包业务持续收缩，除此之外，各项业务收入虽有不同程度的下降，但毛利率均有明显改善，我们认为收入结构持续优化有望带动公司后续回款及盈利能力提升。

    　　费用控制能力较好，经营性现金流表现突出

    　　23 年公司毛利率为32.2%，同比+3.0pct，期间费用率为15.5%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/8.0%/4.5%/0.3%，同比分别+0.25/-0.91/+0.14/-0.01pct，资产及信用减值损失为0.57 亿元，同比少损失0.4 亿元，综合影响下净利率同比+4.65pct 至12.56%。23 年公司CFO 净额为2.87 亿元，同+0.22 亿元，收现比同比+5.2pct 至107.16%，付现比同比-6.53pct 至33.5%。

    　　关注中长期盈利能力提升，维持“买入”评级

    　　23 年公司持续优化和升级BIM 正向设计平台华阳速建，同时自主研发的CAPOL iBIM 建筑全产业链在线管理平台已迭代至V5.15 版本。考虑到23年业绩不及我们此前预期，我们预计公司24-26 年归母净利润为1.9/2.3/2.7亿元（24-25 年前值为2.3/2.9 亿元），同比分别+20%/+20%/+16%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。

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