投资要点

    　　公司发布2023 年年报：公司2023 年实现营收18.5 亿元，同比增长88.7%，归母净利润1.3 亿元，同比增长2.0%；单季度来看，2023 年Q4公司实现营收4.4 亿元，同比减少16.3%，归母净利润0.3 亿元，同比减少11.6%。盈利能力方面，公司23 年毛利率18.8%，同比减少21.3pct，销售净利率6.4%，同比减少5.4pct，盈利能力下降主要原因系公司大功率电源业务仍处在投入期。

    　　锯切优势巩固，中高端产品占比持续扩大：公司2023 年锯切业务实现营收6.7 亿元，同比增长7.5%，归母净利润1.6 亿元，同比增长16.6%。

    　　根据公司年报数据，2023 年公司双金属带锯条销量处在国内第一，全球前三，在国内市场占有率近35%,公司产品占中国产品出口海外市场的比例超过40%。公司作为锯切龙头，在锯切行业国产替代及产品出海的大趋势下依托规模优势持续受益。公司产品结构持续升级，23 年中高端锯切产品占锯切业务营收62%，同比增长9.6pct，高毛利业务的成长有望在未来持续提升公司盈利能力。

    　　电源业务处在调整、布局期，大功率电源有望成为新增长驱动力：2023年电源业务营收11.7 亿元，亏损0.26 亿元；其中消费电子电源营收10.3亿元，毛利率为4.5%；大功率电源营收1.4 亿元，毛利率为2.1%。公司以大功率电源作为重要的发展方向，大力扩充光伏逆变器、光伏优化器、储能变流器、服务器电源模块、户用直流充电桩、快充充电电源模块等产品线。基于AIGC 和华为算力中心建设，国内迎来大算力时代，公司的数据中心电源业务有望深度受益。由于大功率电源业务产线处投资建设、产能爬坡期，产能利用率偏低，加之新招募大功率电源业务员工，投入研发、固定资产折旧与摊销增加等因素，因此盈利能力短暂承压。目前公司在手订单有保障，未来随着公司大功率电源等产线产能有序释放，以及在手订单陆续交付，公司电源板块业绩状况将持续改善。

    　　盈利预测与投资评级：受公司产能爬坡进度影响，我们下调对公司24-25 年盈利预测，预计公司2024-2026 年营收为26.3/36.1/46.8 亿元（24-25 年前次预测值36.2/49.2 亿元），归母净利润为2.4/3.5/4.5 亿元（24-25年前次预测值3.0/4.1 亿元），对应P/E 为19.8/13.6/10.6 倍，考虑到公司在锯切领域龙头地位的保持以及电源市场的开拓，同时考虑到公司与客户在电源领域的良好合作关系有望带来远期增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费电子需求恢复不及预期；新能源景气度不及预期；锯切业务竞争加剧

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