本报告导读：

    2023 年归母净利同比增长76%，业绩表现符合预期；截至2023 年末，存货余额降至近三年新低，库存逐渐回归健康，2024 年有望轻装上阵，业绩有望平稳增长。

    投资要点：

    投资建议维 持2024-2025 年EPS 预测为0.50/0.57 元、新增2026年EPS 为0.65 元，考虑到公司在大众服饰领域的龙头地位稳固，给予2024 年高于行业平均的15 倍PE，维持目标价7.50 元，维持“增持”评级。

    事件：2023 年营收/归母净利/扣非归母分别为136.6/11.2/10.2 亿元，同比+2.5%/+76.1%/+105.3%。其中2023Q4 营收/归母净利/扣非归母分别为47.6/2.9/2.5 亿元，同比+8.5%/-20.8%/-25.0%。业绩符合预期。

    童装业务稳健增长，休闲服饰业务持续调整。2023 年公司营收同增2.5%，毛利率同增2.7pct。1）分产品：休闲服饰/儿童服饰收入41.7/93.7亿元，同比-2.6%/+4.9%，毛利率同比-2.0/+4.9pct。截至2023 年末，休闲服饰/儿童服饰门店数量为2703/5234 家，同比-48/-155 家。2）分渠道：线上收入62.3 亿元，同比-3.5%，毛利率同比+4.2pct；直营/加盟/联营收入13.7/57.8/1.6 亿元，同比+19.2%/+9.7%/-51.9%，毛利率同比+2.5/+1.9/-5.8pct。截至2023 年末，直营/加盟/联营店数量为681/7164/92 家，同比-42/-172/+11 家。2023 年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+0.2/-0.2/-0.8pct，净利率同比+3.4pct，盈利显著改善。

    库存回归健康，2024 年有望轻装上阵。截至2023 年末，公司存货余额为27.5 亿元，同比-28.6%，库存进一步恢复至健康水平，2024 年有望轻装上阵，公司业绩有望保持稳健增长。

    风险提示：存货跌价风险，终端消费恢复不及预期

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