本报告导读：

    　　公司2023 年业绩符合预期，海外出口ToB 短期承压，国内电动两轮车业务高增，机器人和全地形车业务快速放量。增持。

    　　投资要点：

    　　投资建议公 司2023 年业绩符合预期，我们维持2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为10.41/14.15/18.22 元，增速为+24%/+36%/+29%，参考同行业可比公司，给予公司 24 年36xPE，维持目标价37.06 元，维持“增持”评级。

    业绩符合预期，分红比例较高：公司2023 年营收102.22 亿元，同比+0.97%，归母净利润5.98 亿元，同比+33%。Q4 营收26.96 亿元，同比+8.18%，归母净利润2.19 亿元，同比+285%。公司2023 年支付2亿元用于回购（视同现金分红），拟派发现金红利2 亿元，共计4 亿元，占归母净利润的66.87%，股息率为1.84%。

    出口ToB 承压，两轮车高增: 公司电动平衡车和电动滑板车2023 年收入34.88 亿元，同比-37%，其中H1/H2 分别-37%/-37%；电动两轮车2023 年收入42.32 亿元，同比+59%，其中H1/H2 分别+69%/+53%。

    　　机器人业务翻倍增长，全地形车+19%，新业务有望加速放量。

    电动车盈利能力提升，后续有望延续：2023 年公司毛利率为26.9%，同比+0.92pct，净利率为5.83%，同比+1.4pct；其中2023Q4 毛利率为27.68%，同比-0.6pct，净利率为8.08%，同比+5.85pct。其中，公司电动两轮车利润率提升明显，2023 年电动两轮车业务毛利率为19.27%（+3pcts），2023 年电动两轮车系列建店补贴冲减营业收入1.16 亿元，剔除建店补贴影响后，毛利率为21.42%（+5pcts）。

    风险提示: 海外可选品需求不确定；电动车高端化进程缓慢。

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