事件：公司发布2023 年年报。公司2023 年实现营业收入102.22 亿元，同比增长0.97%；实现归母净利润5.98 亿元，同比增长32.50%；实现扣非后归母净利润4.13 亿元，同比增长8.54%。其中，2023Q4 单季营业收入为26.96 亿元，同比增长8.18%；归母净利润为2.19 亿元，同比增长279.88%。

    自主品牌高增长，ToB 及小米业务承压。分渠道看：公司2023 年自主品牌/ToB/ 小米定制产品分别实现收入81.89/15.97/4.36 亿元， 同比+31.36%/-39.57%/-65.03%，自主品牌收入高增。其中自主品牌分拆看：

    电动两轮车实现收入42.32 亿元，同比增长74.1%（2023 年对应销量147.15 万台，均价约为2876 元/台，均价同比下滑2.26%）；零售滑板车/全地形车/其他产品及配件实现收入21.12/6.98/9.23 亿元。分区域看，公司2023 年国内/国外分别实现收入54.13/48.09 亿元，同比+23.44%/-16.21%，境内收入提升明显。

    盈利能力提升明显，费用管控优异。1）毛利率：2023 年/2023Q4 毛利率同比+0.92pct/-0.60pct 至26.90%/27.68%（还原2023 年电动两轮车系列建店补贴后2023 年毛利率约提升1.75pct 至27.72%），公司毛利率相对稳健。2 ） 费率端： 2023Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为12.69%/6.68%/5.48%/-0.60% ， 同比变动-0.61pct/0.8pct/-1.6pct/-0.26pct，其中研发费用率变动较大系人工成本上升及技术服务费增加所致。3）净利率：综上，2023 年/2023Q4 净利率同比+1.40pct/+5.85pct至5.83%/8.08%。

    全场景覆盖智能出行，品质铸就企业发展。报告期内，公司首发全场景出行新品，涵盖城市短途出行、日常通勤、旅游、户外等多场景。此外，2024年3 月公司获广东质检院颁发的“广东质检中诚认证有限公司电动滑板车新国标首张自愿性认证证书”，旗下九号电动滑板车E2 Pro 也获得该院颁发的“电动滑板车新国标首张合格检测报告”，九号公司产品品质持续助力行业实现高质量发展。

    盈利预测与投资建议。随着公司持续研发收入和开拓市场，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为7.25/8.75/10.59 亿元， 同增21.2%/20.8%/21.0%，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、地缘政治风险。

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