维持“增持” 评级。考虑钛白粉价格景气度有所下行，维持23-25年EPS 为1.29、1.70、1.89 元。参考可比公司，给予24 年14.68 倍PE估值，上调目标价为25.00（原为22.86 元）。

    　　我国1-2 月钛白粉出口量同比略增，价格向好。（1）根据海关数据，从出口量来看，2024 年2 月钛白粉出口13.37 万吨，同比-13.32%，环比-16.33%，占全国产量约36.99%；1-2 月累计出口约29.39 万吨，同比+2.83%。（2）从出口均价来看，2024 年2 月中国钛白粉出口均价约2201 美元/吨，同比+3.84%，环比+0.78%；1-2 月平均出口价2193美元/吨，同比+3.97%。

    　　3 月钛精矿、钛白粉景气向上，产业链表现强势。根据百川盈孚，截止4 月4 日钛白粉市场售价16585 元/吨，月涨幅+2.06%，季涨幅+5.58%（涨价877 元/吨）。原材料端，钛精矿价格亦表现强势，市场售价2117 元/吨，月涨幅+0.81%，季涨幅+4.44%（涨价94 元/吨）。

    　　本轮涨价我们认为主要系内外需均表现强势，3 月全国钛白粉产量约40.82 万吨（同比+28.98%，环比12.98%），行业库存呈小幅下降状态。

    　　产能&资源为王，量增保障成长。公司钛白粉产能为151 万吨/年，位列全国第一，且公司是钛白粉行业唯一配套超百万吨年产能钛精矿的上市企业。公司2023 年上半年生产钛白粉 59.22 万吨，对应开工率约78%，开工率仍有提升空间，24 年有望以量增保障成长。

    　　风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下行。

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