事件：公司发布23 年年报，23 年实现营收272.60 亿元，同比-9.87%，实现归母净利35.76 亿元，同比-43.14%；毛利率20.85%，同比-8.09pct，净利率13.29%，同比-7.50pct。其中Q4 实现营收79.14 亿元，同比+9.36%，环比+13.26%，实现归母净利6.49 亿元，同比-14.09%，环比-46.73%；毛利率17.77%，同/环比-0.91/-6.55pct，净利率8.81%，同/环比-1.62/-8.61pct。

    　　产品单价下降，盈利承压。23 年化工行业面临需求收缩、供给冲击、预期减弱多重压力，公司各板块价格均下降，影响公司营收及利润。1）新能源新材料板块，23 年新能源新材料收入占比57%，相关产品销售量为217.91万吨，同比+20.20%，均价7102 元/吨，同比-12%，毛利率17.24%，同比+1.93pct；2）肥料板块深耕细作稳价增收，公司23 年肥料收入占比21%，销量325.97 万吨，同比+14.89%，均价1741 元/吨，同比-10%，毛利率35.07%，同比-4.29pct；3）有机胺业务价格承压，收入占比10%，销量52.16万吨，同比+8.80%，均价5128 元/吨，同比-59%，毛利率12.87%，同比-44.12pct；4）醋酸及衍生品板块，收入占比7%，销量71.54 万吨，同比+24.20%，均价2868 元/吨，同比-22%，毛利率20.95%，同比-10.02pct。

    　　产能布局稳步推进。公司于23 年11 月公告荆州基地一期项目建成开车，可年产尿素100 万吨、醋酸100 万吨、DMF15 万吨、混甲胺15 万吨，23 年12 月公告高端溶剂项目投产，可年产碳酸二甲酯60 万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30 万吨、碳酸二乙酯5 万吨。其它在建项目方面，截至23 年底，尼龙66 高端新材料项目、年产20 万吨BDO、16 万吨NMP 及3万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目工程进度分别为26%、23%、49%、37%。

    　　投资建议：我们预计公司24-26 年可实现归母净利润47.16/53.34/60.27 亿元，对应PE 分别为12.2/10.7/9.5 倍，估值较低，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期、产品价格不及预期、下游需求不及预期。

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