本报告导读：

    综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计中科星图发行价格区间为16.37 元-19.17 元。

    摘要：

    综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计6 月19 日询价的中科星图对应询价区间在16.37 元-19.17 元之间。

    中科星图是国内数字地球行业先行者，通过自主开发的数据分析处理平台对地理信息数据处理创建可视化平台，已形成自主研发产品数字地球产品GEOVIS，服务对象主要为政府、企业以及特种领域用户。

    公司2019 年分别实现营收、归母净利润4.89、1.03 亿元，近三年年化复合增速分别为43.61%、48.94%。目前数字地球在国内尚未形成成熟的产业市场，处于初创阶段，行业集中度低，未形成龙头公司，中科星图具有一定先发优势。目前公司已形成49 项自主核心技术发明专利，完整覆盖空空天大数据的获取、处理、承载、可视化等，公司作为重要单位参与国家航天局面向全球发布的CNSA-GEO 数据共享平台，同时公司GEOVIS 数字地球平台产品被国家航天局向全球推荐使用。公司GEOVIS 数字地球基础软件平台是依托“国家高分辨率对地观测系统”所确定的16 个重大科技专项重要成果，目前产品已发展到第五代，GEOVIS5 数字地球被工业和信息化部、国防科工局联合列为新一代新信息技术领域重点项目。公司下游国防及政府客户对于遥感数据及应用需求未来还有较大增长空间。

    综合上述分析以及公司招股说明书披露，根据产品或业务上的相似性，我们选择超图软件（300036.SZ）、数字政通（300075.SZ）、久远银海（002777.SZ）、四维图新（002405.SZ）、航天宏图（688066.SH）为可比公司。可比公司2019 年度市盈率为21.40 倍；2020 年市盈率预测值为51.58 倍。

    参考公司所在行业“I65 软件和信息技术服务业”近一个月（截止到2020 年6 月18 日）静态市盈率为60.06 倍。我们以可比公司和行业估值为基准，根据招股意向书里已披露的2019 年归母净利润为依据，给予35-41 倍PE 的估值区间，高于可比公司市盈率，低于行业市盈率，以其预计发行后总股本不超过22000 万股来计算，预计发行后市值为36.01 亿元-42.17 亿元，对应的发行价格区间为16.37 元-19.17元。

    风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）公司近三年关联方销售收入占比分别达28.32%、27.13%、13.61%，存在一定关联交易金额及比例较高风险。

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