事件：鸿路钢构公告2024 年一季度经营数据。24Q1，公司新签订单70 亿元，同比-3%；钢结构产品产量约92 万吨，同比+0.1%。同时，公司公告变更2023年度利润分配方案，分红总额3.6 亿元，分红率约30%，对应股息率约3%。

    点评：

    订单：剔除钢价扰动后，24Q1 接单量同比个位数增长。24Q1 公司订单同比-3%，同比下滑主要由于钢价同比下滑所致。根据wind 数据，24Q1 热轧钢铁平均价格同比-7%，剔除价格因素，24Q1 订单对应的接单量同比实现个位数增长。2023年底，公司产能为500 万吨，同比+4%，判断24Q1 接单量同比增速与产能同比增速接近。

    产量：24Q1 产量同比+0.1%，或由于高基数扰动。公司24Q1 产量为92 万吨，同比+0.1%，低于同期产能增速，或主要由于23Q1 基数较高，22Q4 疫情所积压的需求延缓至23Q1 释放。产销率方面，预计低于90%，主要由于春节因素发货慢于生产。

    大额订单：金额占比提升，单价环比改善。24Q1 公司大额订单占比约30%，达到近年单季度最高水平，2023Q1-Q4 大额订单占比分别为24%、18%、30%、23%。24Q1 大额订单单价约5777 元/吨，环比+4.4%，高于同期钢价环比涨幅（约1%），或由于高附加值产品占比提升所致。大额订单占比提升或预示着公司和大型客户合作持续增加，公司遥遥领先的产能规模、智能化改造带来的产品质量提升将强化公司在大客户领域的竞争优势，有利于公司未来经营业绩的稳定增长。

    盈利预测、估值与评级：2024Q1，鸿路钢构订单接单量保持增长，产量在高基数下保持同比略增，经营数据稳步增长。此外，24Q1 公司大额订单占比提升，单价环比改善，或预示着公司和大型客户合作持续增加。我们看好公司产线智能化改造所带来的新一轮成长的确定性，未来鸿路的护城河将进一步强化，其产量亦将再上台阶。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测15.2 亿元、18.2 亿元、21.9 亿元。现价对应2024 年动态市盈率为8x，维持“买入”评级。

    风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、下游需求复苏不及预期。

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