事件：公司公告2023 年全年新签销售合同额人民币约297.12 亿元,同比增长18.25%，其中2023Q4 新签销售合同额约67.91 亿元，同比增长22.16%。2023年全年钢结构产品产量约448.80 万吨，同比增长28.40%，其中2023Q4 钢结构产品产量约125.59 万吨，同比增长21.37%。

    Q4 产量保持较快增长，大订单占比环比下降。2023Q4 钢结构产量同比/环比增速分别为21.37%/11.26% ， 产能利用率处在上升通道。公司23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 的新签合同额分别为72.05/78.52/78.64/67.91 亿元，同比增长19.82%/16.00%/15.89%/22.16%，且考虑2023Q4 钢材成本同比增加仅0.29%（以热轧板卷:Q235B:4.75mm:上海价格为例），预计公司新签钢构加工量增速与合同额增速基本一致。从大订单角度看，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 大订单数分别为15/14/26/17 个， 大订单额占总新签合同额比重分别为24.21%/18.28%/30.16%/22.93%，Q4 大订单占比环比有所回落；加工费方面，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 单吨均价分别为6297.8/6130.5/5783.0/5531.2 元/吨（计算加工费时剔除来料加工合同），结合公司主材之一的热轧板卷均价分别为4263/3947/3907/3919 元/吨，加工费环比回落或是因为订单仍以轻钢厂房为主。

    在下游行业需求相对疲软的背景下，公司发挥成本优势逆势提升市占率，加快智能化生产布局扩大与同行成本差距，为可持续发展打下坚实基础。

    与柏楚强强联合，智能焊接探索进展顺利。在人工成本日益上升的背景下，钢结构产线各环节智能化改造进程加快，公司率先开展相关研发和尝试，持续推进智能制造。截至目前，鸿路钢构产能接近500 万吨位列行业第一，在广泛应用激光切割机的基础上，2023Q3 开启采购弧焊机器人/焊接机器人视觉/机器人地轨/箱形柱智能生产线等方案设备；2023Q4 与从事控制系统研发的柏楚电子签署战略合作协议，在智能焊接机器人领域继续推进研究开发，为未来的降本增效打下基础。智能制造从中长期角度看有望大大降低对人工的依赖，降低生产成本的同时提高产品质量。公司目前已经成为行业内研发和应用焊接机器人的先行者之一，专注钢结构制造业务叠加充足的钢结构产能为机器替代人工提供了良好的应用场景。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入224.54/268.75/317.86 亿元，归母净利润12.01/15.08/18.06 亿元。2024 年1 月4 日收盘价对应PE 分别为12.25/9.76/8.14 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期，产能利用率不及预期，原材料价格波动风险。

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