事件：公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收63.78 亿元，同比-8.27%；归母净利润14.32 亿元，同比+10.40%。其中，单Q4 公司实现营收26.32 亿元，同比-5.67%；归母净利润5.58 亿元，同比+5.60%。

    　　防水业务稳步发展，收入降幅逐季收窄。分季度看，2023Q1-4 公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/-9.19%/-5.67%，营收下滑幅度逐季收窄。分产品看，PPR/PE/PVC 产品收入分别同比-8.97%/ -14.17%/ -18.07%；其他产品营收9.14 亿元，同比+35.33%，主要系公司2023 年加大市场拓展力度，防水类产品及新加坡捷流公司业务增长较多，同时收购浙江可瑞及广州合信方园增加营业收入、成本归类到其他产品所致。根据公司年报给出的2024 年公司收入目标，营收力争达到73 亿元，收入增速高目标，彰显公司发展信心。

    　　毛利率同比显著改善，投资收益增厚利润。2023 年公司销售毛利率44.32%，同比提升4.56 个百分点。分产品看，公司PPR/PE/PVC 管道毛利率分别同比提升3.46/3.66/12.56 个百分点，主要系原材料采购成本下滑较多。2023 年公司销售净利率22.91%，同比提升4.06 个百分点。期间费用率方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.25/+0.75/ +0.45/ -0.25pct。2023 年公司期间费用摊薄减少主要系公司营收规模下滑。此外，2023 年公司投资收益1.87 亿元，主要系投资东鹏合立取得的投资收益。

    　　分红率超预期。公司拟向全体股东按每10 股派发现金红利8 元，合计现金分红12.57 亿元，2023 年度股利支付率88%，同比进一步提升。

    　　经营性现金流同比略下降。公司2023 年经营活动产生的现金流量净额为13.74 亿元，同比下降10.26%。1）收现比：2023 年公司收现比111.31%，同比变动+3.71pct；2）付现比：2023 年公司付现比108.54%，同比+7.73pct。

    　　盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。我们调整预计公司2024-2026 年归母净利润为14.88/16.57/18.53 亿元（2024-2025 年前值为15.13/16.94 亿元），对应PE 分别为18X/16X/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

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