核心观点：

    　　24Q1 归母净利环比增57%至70%，盈利大超预期。据公司一季度业绩预告，公司24Q1 预计实现归母净利润4.8 亿至5.2 亿元，同比增61.94%至75.43%，环比增56.89%至69.96%；预计实现扣非归母净利4.75 亿元至5.15 亿元，同比增69.46%至83.73%，环比增47.07%至59.46%；基本每股收益0.1729 元/股至0.1873 元/股，同比增62.04%至75.54%，环比增57.18%至70.27%。业绩大幅超过我们预期，主要系公司金矿资源优质、运营稳定，同时金银价格上涨、销量增加。

    　　24Q1 国内金价、银价环比提升。据Wind，COMEX 黄金均价2079.0美元/盎司，同比增10.63%，环比增4.64%，SHFE 黄金均价490.7 元/克，同比增15.49%，环比增3.60%；COMEX 白银均价23.5 美元/盎司，同比增3.75%，环比增0.26%，SHFE 白银均价6024 元/千克，同比增16.79%，环比增1.81%。

    　　期待矿产金增量落地。公司在产三个金矿生产较为稳定，整体矿产金产量维稳。同时，据公司23 年报，截至23 年末公司合质金、矿产品银库存分别为0.55 吨、12.81 吨，受益金价、银价上涨，库存销售也将增厚收益。围绕公司发展战略规划，期待矿产金增量逐步兑现。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为0.80/0.81/0.97元/股，对应最新收盘价的PE 分别为22.9/22.6/18.9 倍。我们认为金价仍在蓄势阶段，考虑到公司强劲的盈利能力和健康的资产负债表带来的发展动力，我们认为给予公司24 年30 倍的PE 估值较为合理，对应公司合理价值24.00 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。露天转地下、环保和安监趋严，可能带来成本增加；美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动；人民币汇率波动的影响；增量项目不及预期的风险。

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