事件：4 月10 日，公司发布年度报告，2023 年实现收入170.61 亿，同比+13.51%，归母净利润10.05 亿，同比+28.03%，扣非净利润8.69 亿，同比+21.90%，EPS0.99 元。

    　　23Q4 单季实现营业收入63.97 亿，同比+8.17%，环比+80.22%，归母净利润2.33 亿，同比+70.20%，环比+4.28%，扣非净利润1.5 亿，同比+68.63%，环比+21.70%。经营性现金流27.48 亿，同比+58.72%。符合预期。

    　　新能源放量高增，充换电出海顺利。1）2023 年新能源及系统集成营收3.94 亿元，占比23.10%，同比+42.03%，毛利率5.42%，同比+0.32pcts。公司拥有从新能源发电到储能的系列产品，新能源大客户订单同比大幅增长，储能电站10 千伏开关舱及无功补偿装置实现南网市场突破。新兴业务氢能产业孵化成效显现，设立氢源技术分公司，IGBT 制氢电源实现首台套订货。2）2023 年充换电及其他服务营收12.01 亿元，占比7.04%，同比+9.42%，毛利率10.57%，同比-0.68pcts。欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。

    　　特高压订单有望释放。2023 年直流输电系统营收7.16 亿元，占比4.20%，同比+3.12%，毛利率42.29%，同比-4.05pcts。2023 年特高压直流开工4 条，公司直流控保产品分别在陇东-山东、宁夏-湖南线路中标，换流阀产品在金上-湖北、哈密-重庆线路中标，合计中标金额超13 亿元。24 年陕西-安徽、甘肃-浙江（柔直）、蒙西-京津冀（柔直）、陕西-河南4 条特高压直流有望核准开工。此外，近期海风持续催化，深远海柔直送出趋势明朗。我们预计2024-2025 期间柔直总投资或达1,005 亿元，换流阀投资或为603 亿/146 亿。公司换流阀和直流控保产品优势明显，海上送端柔直换流阀已成功应用于三峡如东海上风电柔直工程，是我国首个海上平台柔直换流阀，直流控保中标德国海风柔直工程，高毛利业务有望快速放量。

    　　智能电表享海内外双升红利。2023 年智能电表营收34.83 亿元，占比20.42%，同比+12.55%，毛利率25.24%，同比-0.36pcts。公司2023 年实施仪表业务整合，完成哈表所股权收购，多次在国网电能表招标中位列第一，市占率（许继仪表+中电装备+哈表所）保持在6%以上；海外市场进展顺利，2023 年签订智利AMI 二期和意大利中压计量。我们认为2024 年国网电能表整体招标数量有望达9000 万-1 亿只，招标金额有望超250 亿元，同比增长32%，2024-2025 年电表将迎来新一轮更换峰值，海外市场需求旺盛可持续，公司有望持续受益。

    　　传统网内业务稳健增长。1）2023 年 智能变配电营收45.77 亿元，占比26.83%，同比-0.88%，毛利率22.66%，同比-1.55pcts，公司调整统计口径，此板块剔除储能PCS、SVG 等业务收入。2）2023 年智能中压供用电设备营收31.41 亿元，占比18.41%，同比+14.25%，毛利率16.26%，同比+1.32pcts，主要得益于开关柜、消弧线圈等实现满限额中标。

    　　毛利率短期承压承压。2023 年公司毛利率18.00%，同比-1.04pcts。23Q4 毛利率16.78%，同比+0.58pcts/环比-1.93pcts。费用管控良好。2023 年期间费用率8.18%，同比-0.96pcts，其中销售费率/管理费率/研发费率分别为2.88%/3.54%/4.76%，分别同比+0.01pcts/+0.09pcts/-0.17pcts。净利率有所提升。2023 年公司净利率6.95%，同比+0.45pcts。23Q4 净利率4.37%，同比+1.47pcts/环比-2.96pcts。

    　　投资建议：公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲，未来随着行业景气度持续回升，业绩有望继续高增。我们预计公司2024/2025 年营收199.09 亿元/232.38亿元，归母净利润12.26 亿元/16.28 亿元，EPS 为1.2 元/1.6 元，对应PE 为20.59 倍/15.50 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：电网建设不及预期的风险；竞争加剧的风险；海外开拓不及预期的风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！