本报告导读：

    24Q1 成本回路叠加单品规模效应，驱动业绩区间超预期。公司渠道结构优化，单品红利持续释放，规模效应叠加成本回落驱动盈利能力持续抬升。

    投资要点：

    投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为0.75 元、1.08 元、1.40 元，维持目标价17.9 元。

    2024Q1 业绩区间超预期，盈利能力抬升逻辑兑现。2024Q1 利润区间超预期，盈利能力抬升逻辑兑现，推测主要系：1）鱼用料成本下降，23Q3 鱼用料成本逐步进入回落区间；2）公司鹌鹑蛋持续放量，规模效应驱动毛利率抬升叠加用料成本低位；3）公司24Q1渠道结构持续优化，期间费用率相对稳定。

    主业潜力不容忽视，第二曲线对盈利贡献可持续。我们认为市场仍相对忽视主业的潜力，考虑到鱼类制品体量在零食行业中仍较小，主业仍有较大成长空间，后续鱼制品规模效应将驱动盈利持续改善；我们认为鹌鹑蛋处于供给创造需求阶段，当下基数小，鹌鹑蛋品类对公司整体盈利能力的边际贡献会延续。

    品类、渠道共振，盈利能力抬升逻辑延续。展望后续，我们认为公司单品红利延续，目前仍处于供给创造需求阶段，渠道结构逐步打开，BC 超渠道稳步增长，折扣业态参与度持续提升，低基数下单品成长性延续。考虑到基数因素，公司鱼用料成本2024 年处于趋势下行阶段，伴随鱼制品、蛋制品持续放量，单品规模效应持续释放，公司盈利能力仍处于抬升区间。

    风险因素：食品安全、公司管理团队更替等。

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