事件：公司发布23 年年报，23 年实现营收20.65 亿元/yoy+41.26%，归母净利润2.10 亿元/yoy+68.17%，扣非净利润1.86 亿元/yoy+64.49%；单Q4 营收5.72 亿元/yoy+26.51%，归母净利润0.76 亿元/yoy+122.61%，扣非净利润0.77 亿元/yoy+153.92%。

    　　"大包装+散称"持续推进，鹌鹑蛋表现亮眼。1）分规格看，公司23 年小包装/大包装/散称营收约10.12/6.40/4.13 亿元，yoy+16%/40%/197%，大包装策略稳步推进，散称拓展亮眼，小包装作为基本盘业务亦实现稳健增长；2）分产品看，公司23 年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品实现营收12.91/4.52/2.17/0.72 亿元，yoy+ 25.87%/147.56%/18.68%/88.24%，其中鹌鹑蛋年销售额破3 亿元、表现亮眼；3）分渠道看，公司23 年线上营收4.16 亿元/yoy+34.76%，线下营收16.49 亿元/yoy+43.00%；公司23H2 线上营收增速有所放缓，预计与渠道策略有关，23 年公司线上毛利率同比+5.60pct，发展良性；4）公司经销商数量由22年底的2267 净增790 家至23 年底的3057 家，其中专业散称型经销商超过500 家，渠道质量持续提升。

    　　净利率同比改善，23Q4 毛利率大幅改善。1）公司23 年毛利率28.17%/同比+2.55pct，其中鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品毛利率同比+2.06/5.14/3.75/14.80pct，毛利率同比提升预计与供应链潜力持续挖掘、成本端回落、均价提升、规模效应体现有关，其中，23 年公司鱼制品均价yoy+2.68%。公司23Q4 毛利率32.61%/同比+7.91pct，环比+5.81pct，大幅改善预计与Q4 货折减少 、规模效应体现、部分原料成本回落以及产品结构优化有关。2）公司23年销售费用率10.76%/yoy+0.09pct，管理费用率4.04%/同比-0.44pct，研发费用率1.92%/同比-0.14pct，财务费用率-0.39%/+0.61pct；3）公司23 年归母净利率10.15%/同比+1.62pct。

    　　战略明确，路径清晰，稳步前进。公司"大包装+散称"战略持续推进，小包装受益于品牌势能提振以及网点铺设亦有望实现稳健增长；产品端鹌鹑蛋第二增长曲线培育有效，鱼制品基本盘稳固，看好公司的中长期发展。

    　　公司23 年经营情况良好，调整公司2024-26 年EPS 预测为0.64/0.79/0.98 元（调整前24/25年为0.54/0.70 元），使用可比公司估值法，给予24 年24 倍PE 估值，对应目标价15.36元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　渠道、产品拓展不及预期，行业竞争加剧，成本波动

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