事件描述

    　　瀚蓝环境2023 年实现营业收入125.41 亿元，同比下降2.59%，归母净利润14.30 亿元，同比增长25.23%；其中Q4 实现营业收入35.79 亿元，同比增长9.60%，归母净利润2.64 亿元，同比下降4.07%。

    　　事件评论

    　　资本开支下行固废工程收入下滑，燃气调价带动利润修复明显。1）固废处理业务2023 全年实现收入64.33 亿元，同比下降6.49%，实现净利润9.86 亿元，同比增长9.34%。其中生活垃圾焚烧运营收入32.68 亿元，同比增长15.57%，实现净利润为7.66 亿元，同比增长11%，工程与装备收入11.73 亿元，同比下降51.74%，实现利润0.73 亿元，同比下降59.76%，随着公司在手项目逐渐投运，新建项目或将持续减少；2）能源业务2023全年实现收入40.61 亿元，同比下降0.20%，实现净利润1.57 亿元，比去年同期增长约2.22 亿元，主要是2022 年公司天然气综合采购成本上升明显，而受限于限价政策，导致能源业务2022 年亏损约0.65 亿元，2023 年4 月初燃气顺价完成，盈利性修复明显；3）供水业务2023 全年实现收入9.63 亿元，同比增长0.19%，基本维持稳定；4）排水业务2023 全年实现收入7.20 亿元，同比增长20.03%，主要系2022 年下半年陆续新增污水处理厂投入运营以及稳步推进轻资产运营业务等带来收入增加。

    　　期间费用率有所提升，现金流改善明显。公司2023 全年期间费用率为10.74%，同比增加0.43pct，其中管理费用率（含研发费用率）增加0.29pct 至5.80%，财务费用率增加0.17pct 至4.01%，销售费用率同比微降0.02pct 至0.94%。现金流改善明显。公司2023全年收现比为88.21%，同比提升14.64pct，现金流持续改善，其中公司Q3 收到广东南海控股集团有限公司支付的应收账款债权转让款9.88 亿元，Q4 收到南海区代收污水处理费约2 亿元都加速现金流改善，剔除解释第14 号影响，2023 年公司经营活动产生的现金流净额为27.38 亿元，同比增加15.43 亿元。

    　　派息比例同比增长118.2%，股息率提升至2.8%。2023 年公司宣布每10 股派发现金红利4.8 元，同比增长118.18%，按照公司目前总股本8.15 亿股计算，则2023 年分派股息绝对额约3.91 亿元，占公司2023 年归母净利润的27.38%，并且公司承诺2024-2026每年每股派发的现金股利同比增长不低于10%。按照目前股价17.44 元/股计算，0.48 元/股的股息对应股息率2.8%，相比2022 年提升明显，看好公司股息率持续提升空间。

    　　垃 圾焚烧在手项目逐渐投产，布局海外市场。截至2023 年末，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750 吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为29,800 吨/日（2023 年新增投产1,750 吨/日），在建+筹建+未建项目合计产能5,950 吨/日，随着项目逐渐投运，未来仍有一定运营利润贡献。此外公司考虑到国内市场逐渐饱和，开始积极布局东南亚等海外市场，泰国曼谷农垦二期项目（1400 吨/日）和安努项目（1400 吨/日）已于2024 年2 月开工，项目投运将增厚公司投资收益。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为15.8/17.4/19.2 亿元，对应的PE 分别为9.0x/8.2x/7.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目进度低于预期风险；2、国补退坡风险。

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