事件： 瀚蓝环境发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入89.62 亿元，同比（调整后）-6.74%；实现归母净利润11.66 亿元，同比（调整后）+34.53%；实现基本每股收益1.43 元/股，同比（调整后）+34.91%。其中2023 年第三季度，公司实现营业收入30.35 亿元，同比（调整后）-12.66%；实现归母净利润4.76 亿元，同比（调整后）+48.56%。

    　　结合公司经营数据，我们点评如下：

    　　能源业务扭亏为盈，预计2023 年度保持盈利。前三季度公司能源业务实现收入29.65 亿元，同比-1.32%；实现净利润1.40 亿元（考虑总部费用分摊），相较去年同期增长约2.2 亿元，实现扭亏为盈。在全球天然气价格波动的大背景下，一方面公司积极争取理顺天然气价格机制，另一方面积极推进上游优质气源供应多元化和结构多样化等，共同提高业务分部盈利能力。据公司2023 年三季报，预计公司能源业务2023 年度将保持盈利。除天然气外，公司餐厨垃圾制氢项目已正式投产，产能约2200 吨/年。

    　　前三季度固废业务净利润同比+10.86%，国际化发展探索在途。2023 年前三季度，公司固废业务实现收入46.08 亿元，同比-12.13%；实现净利润8.30 亿元（考虑总部费用分摊），同比+10.68%。收入减少主要因工程及装备业务收入同比-59.20% ， 运营业务收入/ 净利润分别同比+15.66%/23.23%，持续稳定增长。此外，2023 年8 月公司以总对价不超过2 亿元受让新源（中国）环境科技有限公司40%股权，新增垃圾焚烧发电规模4500 吨/日，其中海外项目（泰国曼谷）3300 吨/日，国际化发展探索提上日程。

    　　母公司应收账款债券转让款到位改善现金流水平，前三季度经营性净现金流同比1489.21%。10 月9 日公司公告已收到母公司南海控股支付的应收账款债权转让款9.88 亿元，有效盘活公司资金。2023 年前三季度公司经营性净现金流16.31 亿元，同比+1489.21%，现金流情况得到较大改善。

    　　截至三季度末公司期末现金及等价物余额23.42 亿元，在手现金较为充沛。

    　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2023-2025 年分别实现归母净利润14.06 亿/15.44 亿/17.00 亿元，分别同比+22.6%/+9.9%+10.1%，分别对应10 月26 日收盘价PE 估值分别为10.2x、9.3x、8.4x。

    　　风险提示：固废项目进度风险，燃气购销差价波动风险，垃圾焚烧政策风险，应收账款回款风险。

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