本报告导读：

    　　固废运营稳定增长，能源业务盈利能力修复，驱动公司2023 年利润同比增长25%。

    　　2023 年公司经营现金流大幅改善，规划分红稳步提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。我们维持公司 2024- 2025 年、增加2026 年的预测净利润分别为15.50、16.89、17.79 亿元，对应EPS 为1.90、2.07、2.18 元。

    　　公司大固废业务稳健发展，燃气业务显著修复，资本开支缩减，现金流改善，规划分红持续稳步提升，维持目标价33.49 元，维持“增持”评级。

    　　经营稳健，符合预期。2023 公司实现营收125.41 亿元，同比下滑3%；归属净利润14.30 亿元，同比增长25%；扣非归属净利润14.07 亿元，同比增长27%。燃气业务盈利修复，固废业务稳健发展，驱动利润快速增长。

    　　固废运营稳定增长，能源业务毛差修复。1）固废方面，公司已投29,800吨/日，在建项目规模1,450 吨/日。垃圾焚烧运营实现收入32.68 亿元，同比增长16%；实现净利润7.66 亿元，同比增加0.76 亿元，同比增长11%。

    　　2）能源业务方面，2023 年能源业务实现净利润1.57 亿元，比去年同期增长约2.22 亿元。能源业务毛利率9.76%，同比增长8.31pct，天然气采购气价同比出现回落，进销价差同比提高，盈利能力持续修复。

    　　现金流大幅改善，规划分红稳步提升。1）2023 年公司经营活动现金流量净额24.82 亿元，同比大幅增长20.60 亿元，主要由于收到南控应收账款债权转让款9.88 亿元等原因。2）2023 年度公司计划现金分红总额3.91亿元，分红率提升至27.38%，对应股息率2.75%。3）公司同时规划2024-2026 年每股现金股利同比增长不低于10%。垃圾焚烧龙头公司资本开支高峰期后分红提升逻辑开始逐步兑现，分红提升驱动价值重估。

    　　风险提示：天然气价格波动，行业补贴政策变化，项目进度低于预期等。

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