2023 年业绩同比+19.8%，利润率稳步提升。公司发布2023 年年报，实现营收265.66 亿元（同比+10.9%）、归母净利润13.06 亿元（同比+19.8%）。受益于LNG 销量提升（同比+55%），LNG 营收同比+18.6%。

    同时多气源调配能力提升，公司单吨盈利能力仍然稳健，能源服务和特种气体业务快速增长，且毛利率较高，带动公司净利率提升0.4pct 至4.9%。23 年公司经营性现金流净额21.6 亿元（同比+27.3%），公司全年累计现金分红预计4.34 亿元（含税），占23 年归母净利润的33.2%。

    业务结构重分类，清晰迈向新未来。公司“一主两翼”三大业务结构清晰。清洁能源业务聚焦LNG、LPG，逐步形成以中游核心资产链条为中轴，资源端、客户端（“两头”）的“哑铃型”业务发展模式，利润权重大单毛利率保持稳定；能源服务业务聚焦辅助排采和回收，推动能源物流业务（毛利率整体达21%）；特种气体方面，23 年已实现高纯度氦气销量30 万方（同比+67%，毛利率高达84%），收购正拓气体70%股权，工业用户现场制氢业务加速。根据年报的经营计划，预计24 年清洁能源、能服及特气板块分别实现归母净利润约9.6、4.7、0.7 亿元。

    航天特气发展前景广阔，公司已形成卡位优势。2023 年公司签约海南航天发射场特燃特气项目，项目拟投资 4.93 亿元，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，文昌国际航天城2024 年将迎来首次发射，发展前景广阔。公司未来将多源化布局氢气、氦气业务，快速实现特气产能扩张，在航空航天特气产业链形成卡位。

    盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年净利润分别为15.66/17.84/20.83 亿元，对应最新PE 估值11.09/9.73/8.34 倍。公司打造LNG 多元气源组合，并积极推进能服+特气业务发展。参考可比公司给予公司2024 年14 倍PE，对应合理价值34.64 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。采购价格波动风险；采购模式调整风险；汇率波动风险。

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