事件概述

    　　公司发布2023 年度报告及2024 年一季度报告。2023 年公司实现营业收入113 亿元，同比+48.3%，实现归母净利润26.76 亿元，同比+142.3%；实现扣非归母净利润24.69 亿元，同比+39.9%。2024 年Q1 公司实现营业收入26.81 亿元，同比+26%，实现归母净利润7.13 亿元，同比-41.7%，实现扣非归母净利润6.91 亿元，同比-36%。

    　　分析判断:

    　　24Q1 业绩受到投资收益及资产处置收益扰动，主业接近翻倍增长剔除投资收益影响及资产处置收益影响，Q1 净利润同比增长96%。24Q1 公司归母净利润同比下滑42%，主要由于与去年同期相比联营、合营企业投资收益同比减少7.3 亿元，资产处置同比减少1.6 亿元，若剔除上述因素影响，公司Q1 净利润同比增长95.95%，增量主要来自市场经营及贸易服务业务。

    　　CG 平台、跨境支付保持快速增长。24Q1 收入同比增长26%，增速有所放缓，但我们认为CG 平台和跨境支付业务保持快速增长：1）一季度CG 平台新增 GMV 达到 110 亿元，同比增长 37.5%；2）Yiwu Pay 一季度完成的跨境交易额超过 62 亿人民币，已完成去年全年GMV 的70%以上。

    　　市场经营及平台业务带动公司毛利率提升。24Q1 公司毛利率39%，同比提升8pct，我们认为毛利率提升主要来自：1）市场经营毛利率进一步提升，公司主业迈入量价齐升的新发展阶段。根据公司年报，2023 年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮 5.5%，预计未来三年增长率将不低于 5%；2）高毛利的贸易服务业务占比提升（2023 年毛利率70%）。

    　　2023 年新老业务多点开花，拟进行高比例分红新老业务多点开花，贸易服务平台启航。分拆业务来看，2023 年市场经营/商品销售/贸易服务（CG 平台、仓储物流、支付征信保理等）/配套服务（会展、酒店）收入分别同比+87%/+37%/+43%/+79%，毛利率分别同比提升+29pct/+0pct/+22pct/+7pct。2023 年二区东新市场投运以及2022 年减租政策影响消退带动市场经营业务收入及毛利率均大幅提升。2023 年公司首次披露贸易服务收入情况，全年实现收入6.0 亿元，其中CG 平台在线贸易额2023 年超过650 亿元，义支付交易额超过85 亿元，“传统市场数字化+贸易履约数字化”的国际贸易综合服务体系初步形成。公司发布《2024 提质增效重回报行动方案》，2024 年chinagoods平台GMV 不低于800 亿人民币，义支付新增跨境人民币支付业务交易额不低于30 亿美元。

    　　拟进行高比例分红，未来将持续提升分红比例。根据公司的现金分红预案，2023 年拟现金分红10.97 亿元，占归母净利润的41%。公司发布的《2024 提质增效重回报行动方案》提出，从2024 年起三年内，以现金方式分配利润的比例不断提高；通过股权激励等方式，构建和完善公司的长期激励与约束机制，实现公司、员工和股东的多赢。

    　　投资建议

    　　公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG 平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值，成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。我们调整24-25 年的盈利预测，新增2026 年盈利预测。预计公司24-26 实现收入分别为137.4/152.0/184.5 亿元　　（24-25 年原预测为145.7/172.9 亿元），归母净利润分别为28.5/31.1/41.1 亿元（24-25 年原预测为28.4/31.7 亿元），EPS 分别为0.52/0.57/0.75 元（24-25 年原预测为0.52/0.58 元）。参考2024 年4 月16 日收盘价8.41 元/股，对应最新PE 分别为16x/15x/11x，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　（1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场建设进度不及预期；（3）新业务培育不及预期。

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