事件:
2024 年4 月16 日，金禾实业发布2023 年报：2023 年公司实现营业收入53.11 亿元，同比下降26.75%；实现归属于上市公司股东的净利润7.04亿元，同比减少58.46%；加权平均净资产收益率为10.03%，同比下降17.00 个百分点。销售毛利率23.47%，同比减少11.70 个百分点；销售净利率13.26%，同比减少10.11 个百分点。
其中，公司2023Q4 实现营收12.18 亿元，同比-29.29%，环比-14.15%；实现归母净利润1.41 亿元，同比-61.20%，环比-12.24%；ROE 为2.00%，同比下降3.30 个百分点，环比下降0.33 个百分点。销售毛利率22.36%，同比下降14.87 个百分点，环比下降1.09 个百分点；销售净利率11.55%，同比下降9.50 个百分点，环比增加0.26 个百分点。
投资要点:
主营产品价格回落，公司业绩有所下滑
2023 年公司实现营业收入53.11 亿元，同比下降26.75%；实现归属于上市公司股东的净利润7.04 亿元，同比减少58.46%。公司业绩下滑主要系两大板块食品添加剂及大宗化学品中主营产品大部分价格自高位回落所致。据百川盈孚：食品添加剂板块，主营产品安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽粉、甲基麦芽酚2023 年均价分别为4.82、16.72、6.51、8.3 万元/吨，同比分别下滑35.30%、56.06%、26.85%、26.22%；大宗化学品板块，主营产品双氧水、三聚氰胺2023 年均价分别为980.31、7213.65 元/吨，同比分别+8.97%、-20.48%。随着产品售价下滑，2023 年，公司食品添加剂、大宗化学品板块毛利率分别下滑15.01%、4.35%至32.76%、10.21%。公司采取以量补价策略，且随着三氯蔗糖技改项目投产，2023 年，食品添加剂、大宗化学品销量分别为4.11、143.80 万吨，同比分别+15.68%、+11.37%。
期间费用方面， 2023 年公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.84%/4.71%/-0.18%，同比+0.10/+2.24/+0.02pct。其中，管理费用增加较多主要系本期摊销的股份支付费用增加所致。
2023Q4 甜味剂景气度仍弱，近期麦芽酚价格提振2023Q4，公司实现营收12.18 亿元，同比-29.29%，环比-14.15%；实现归母净利润1.41 亿元，同比-61.20%，环比-12.24%。2023Q4，由于主营产品景气度仍较弱，公司归母净利润同环比均有所下滑。
据百川盈孚，安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽粉、甲基麦芽酚2023Q4均价分别为3.96、13.47、5.88、6.16 万元/吨，环比分别下滑6.60%、9.26%、9.50%、26.95%。2024Q1，甜味剂景气度仍然较弱，安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽粉、甲基麦芽酚均价继续下滑至3.80、12.50、5.70、6.00 万元/吨。在景气度持续低迷，行业亏损已久的背景下，4 月10 日，麦芽酚主力生产企业发布涨价函，甲基麦芽酚提升至9万元/吨，乙基麦芽酚提至7 万元/吨，随着行业供需格局加速改善，甜味剂价格有望得到有效提振。
股票回购持续进行，彰显公司长远发展信心
2023 年5 月6 日，公司发布公告，公司拟以不低于人民币1 亿元且不超过人民币2 亿元的自有资金回购公司已发行的人民币普通股股票，用于员工持股计划或股权激励。2023 年8 月26 日，公司发布关于回购公司股份方案变更的公告，公司拟将正在实施的回购股份方案的资金总额增加至不低于人民币2.5 亿元且不超过人民币5.0 亿元。回购计划的实施以及回购总金额的调增，彰显出公司长远发展的信心。同时，回购股份用于员工持股计划或股权激励，将进一步建立和完善公司长期、有效的激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人员和业务骨干，有效地将公司、股东和员工利益紧密结合在一起，实现公司中长期发展目标。截至2024 年3 月31 日，公司已回购股份1151.95 万股，成交金额2.45亿元。
盈利预测和投资评级
基于2023 年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别61.87、69.44、77.04 亿元，归母净利分别8.00、10.29、12.12 亿元，对应的PE 分别为14.86、11.56 和9.81 倍。
考虑到公司为三氯蔗糖龙头，一体化优势显著，维持公司“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。
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