2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：2023 年实现营业收入51.0 亿元，同比-9.75%，归母净利润4.6 亿元，同比+11.7%，扣非归母净利润3.8 亿元，同比-3.3%。

    　　对应4Q23 营业收入10.0 亿元，同比-14.4%/环比-16.8%，归母净利润5401 万元，同比高增/环比-58.5%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2023 总量平稳略增，大排量摩托内销下滑形成拖累，QJMOTOR 小排量增长亮眼。据公司年报，2023 年公司摩托车（以下均指不含电动车）销售约38.94 万辆，总量同比略增；其中250cc 以上（含）大排量销售约13.77 万辆，同比-22.7%。小排量车型销售约25.17 万辆，同比+约21.8%，增长部分主要为QJMOTOR 品牌小排量产品。分销售地区来看，2023 年公司国内摩托车销售约21.2 万辆，同比+6.2%，但250cc 以上（含）大排量销量约8.67 万辆，同比-28.3%。2023 年公司摩托车出口17.74 万辆，同比-4.2%，其中大排量出口约5.09 万台，同比-11%。非摩业务收入持续下降。

    　　毛利率稳中有增，费率整体平稳。2023 年公司毛利率（扣除税金及附加）为21.5%，同比+0.9ppt，我们判断尽管单车收入同比下降，但QJMOTOR品牌整体盈利稳健。4Q23 公司毛利率达23.9%，同比+3.3/环比+1.9ppt。

    　　2023 年销售/管理/研发费用分别为2.2/2.8/3.2 亿元，销售费用同比+9.3%，我们判断主要系市场竞争加剧、宣传费用增长、折扣增加带动，管理及研发费用整体平稳。财务费用-1.86 亿元增厚利润（同比持平），资产减值损失亦同比收窄。

    　　稳固国内销量，加速拓展国际市场。产品端，2023 年公司国内共上市超27款燃油车以及多款钱江电动车，持续完善产品矩阵，两款ATV 产品开始进入市场测试。渠道端，2023 年底国内QJMOTOR 门店超1400 家、Benelli门店超600 家，同时公司持续推进自主持续推进自主外贸渠道建设，2023年新增开拓20+国家市场，自主外贸（非通过第三方出口）营业收入同比增长200%，占比提升至29%。展望2024 年，公司计划着力稳固国内大排量销量、下探差异化小排量车型，全面拓展国际燃油摩托车市场，逐步布局电摩出海，我们看好自主外贸渠道拓展对公司出口的积极带动。

    　　盈利预测与估值

    　　由于2024 年出口增长向好，我们上调24 年净利润10%至5.6 亿元，首次引入25 年盈利预测6.6 亿元。当前股价对应13x/11x 24E/25E P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司销量增速转正，我们上调目标价10%至17.6 元，对应17x/14x 24E/25E P/E，较当前股价有28.5%的上行空间。

    　　风险

    　　国内市场竞争加剧；出口不及预期。

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