核心观点：

    　　公司披露23 年年报及24 年一季报。1. 23 年营收86.2 亿元，同比+30%；归母净利润11.0 亿元，同比+38%；扣非归母净利润9.5 亿元，同比+39%。2. 24Q1 营收17.4 亿元，同比+20%。

    　　S2B 及仪表仪器驱动收入快速成长，海外突破提速。1.S2B 业务23 年收入同比+117%，持续高增长验证5S 店+S2B 平台模式为客户降本增效深受认可。随着该模式从全国走向全球，该业务有望保持较高增速。

    　　仪表仪器23 年收入同比+80%，主要受益于并购荷兰Hobré公司，23年该子公司已获得在国内市场的首个高端分析仪订单突破，随后产品有望在国内市场迅速铺开。2.海外市场23 年收入同比增长37.4%，增幅较22 年有扩大。2023 年是公司国际化的破局之年，我们期待未来海外市场能保持高速增长，有效支撑公司整体成长。

    　　经营效率持续提升，利润表现突出。1.23 年综合毛利率同比-2.5pct，一是毛利率偏低的S2B 业务收入占比+9pct，一是Hobré公司产品毛利率相对较低，未来随着“制造国产化”，其毛利率有提升空间。2.降本增效举措效果良好，23 年三项费用率约24.9%，同比-0.6pct，后续费用率或仍有下降空间。GDR 资金汇兑收益也对公司利润表现有一定贡献。

    　　合同负债略有波动，关注后续变化。23 年末合同负债为24.76 亿元，较年初减少5.5%。24Q1 末合同负债为22.77 亿元，环比24 年初减少8%，同比23Q1 末减少14%，关注后续变化。

    　　盈利预测与投资建议。预计24～26 年，公司营业总收入分别为103.64亿元、120.89 亿元、137.29 亿元，归母净利润分别为为12.06 亿元、13.94 亿元、16.50 亿元。我们维持其合理价值约55.61 元/股的判断，对应24 年EPS 约36X PE 估值，维持“增持”评级。

    　　风险提示。下游行业波动的风险；工业4.0 业务发展不及预期的风险；海外市场拓展不及预期。

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