2024 年4 月17 日，香飘飘发布2023 年年报及2024 年一季报。
投资要点
利润超预期，后续动力足
多重利好催化，利润表现超预期。2023 年总营收36.25 亿元（同增15.90%），归母净利润2.80 亿元（同增31.04%）；其中2023Q4 总营收16.47 亿元（同增3.06%），归母净利润2.77 亿元（同减4.20%）。全年收入符合预期，利润增长超预期，主要系成本下降、提价及精益化生产等多重因素影响。2024Q1 总营收7.25 亿元（同增6.76%），归母净利润0.25 亿元（同增331.26%），Q1 收入增长略不及预期主要系春节销售折扣较多，同时注重消化库存放缓出货节奏；Q1 利润超预期大幅增长，主要系毛利率提升同时期间费用率下降。降本增效成果显著，盈利能力提升明显。2023 年毛利率/净利率分别为37.53%/7.72%，分别同比+3.73/0.88pcts，毛利率提升明显主要系降本增效成果显著，全年实现固体产线峰值人力节约超 800 人。2023 年销售/管理费用率分别同比+5.80/-1.08pcts，主要系公司对即饮板块大力度及规模投入。2024Q1 毛利率同比+2.62pcts，生产效率提高为主因；同时销售/管理费用率同比-2.81/-0.33pcts，费用端收缩带来净利率同比+2.63pcts。现金指标较好，后续动力充足。
2023/2024Q1 销售回款分别为40.42/8.20 亿元，分别同增11.39%/16.70%，合同负债分别同比-10.86%/+13.92%，表明2024Q1 回款表现较好，蓄水池充足。
基本盘增长稳健，即饮增长动力充足
冲泡稳健增长，着力健康化创新升级。2023 年冲泡/即饮营收分别为26.86/9.01 亿元，分别同增9.37%/41.16%，冲泡板块稳健增长，即饮板块实现高增。2023 年冲泡毛利率44.68%，同比+4.03pcts，主要系生产效率提升所致。2023年冲泡销量/均价分别同增8.51%/0.79%，销量增长为主驱动力，得益于公司强化品牌“暖”的定位，并持续配合大媒介内容提高产品曝光度，在较多节目中重点推广。同时公司顺应趋势推出“如鲜”手作燕麦奶茶、“鲜咖主义”手作燕麦 拿铁咖啡，着力推进“健康化”升级；亦创新推出“CC 柠檬液”等泛冲泡产品，试销反馈较好。即饮快速增长，品牌势能逐步扩大。2023 年即饮毛利率为18.41% ， 同比+6.73pcts，主要受益于销售规模扩大后摊薄生产成本且精益化生产。2023 年即饮销量/均价分别同增39.58%/1.13%，以销量提升为主。2023 年果汁茶以“泛零食”与“礼盒装”消费场景作为新增长点，在线上节目与线下快闪活动中加强与消费者链接；对冻柠茶进行较大力度广告投放，同时重点进行冰柜投放，实现税前2 亿销售规模。公司饮料板块目前已形成稳定团队，拥有600 余名销售人员，2024 年继续以果汁茶和冻柠茶为重点推进饮料业务放量。
渠道布局双管齐下，全国扩张稳步推进
基地市场稳健增长，新兴市场潜力较大。2023 年华东/华中/西南营收分别为16.04/5.30/4.64 亿元， 分别同增18.16%/14.52%/10.78%，主要市场稳步增长，其中华东市场2023 年新增经销商128 家，着力做好渠道下沉工作。另外东北市场营收同增30.01% ， 华南市场毛利率同比提升8.21pcts，新兴市场潜力充足。渠道思路清晰，深度广度并行。2023 年经销商/电商/直营营收分别为32.56/2.50/0.63亿元，分别同增15.61%/7.00%/119.29%。其中，公司针对冲泡板块进行渠道下沉，提前布局中原市场，在销售旺季成果抢占终端；针对饮料板块专注做好生动化陈列、终端冰冻化工作，实现快速铺货。截至2023 年年底，公司拥有经销商1531 家，较去年同比增加199 家，通过“无忧计划”与多重激励提高经销商积极性，即饮专职经销商数量大幅提升。
盈利预测
我们看好公司生产端持续降本增效，期待新总裁销售策略改革成效，即饮板块实现快速增长；预计2024-2026 年EPS 分别为0.84/0.99/1.15 元，当前股价对应PE 分别为20/17/15倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。
更多精彩大盘资讯敬请期待！
