投资要点：

    半导体测试机国产替代先锋。华峰测控作为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导体设备厂商，已成长为国内优质的半导体测试系统本土供应商。公司聚焦于模拟和混合信号测试机领域，产品线覆盖了从设计、晶圆制造到封测的全部环节，此外，公司积极布局SoC测试领域，在半导体设备国产替代加速背景下，未来前景可期。预计公司2020-2022 年公司实现归母净利润分别为1.55/2.53/3.54 亿元，对应EPS 分别为2.54/4.13/5.78 元/股，对应当前PE 估值分别为102/63/45 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    半导体测试机市场前景不断向好，国产替代空间广阔。半导体测试机主要细分领域为存储器、SoC、模拟、数字、分立器件和RF 测试机。根据SEMI 数据，2019 年全球半导体测试设备市场规模约为50亿美元，其中SoC 测试机市场约为26 亿美元，模拟芯片测试机市场约为2.5 亿美元。我们认为随着5G、AI、新能源、电动汽车、IOT等新一轮科技逐渐走向产业化，国内芯片设计产业兴起和全球封测产业重心持续向国内转移大趋势下，国内半导体设备市场前景不断向好，再加上半导体设备国产替代全面提速，中国半导体测试机国产替代前景广阔。根据我们测算数据，2020 年我国测试设备市场约为13.4亿美元，对应SoC 测试机市场空间约4.85 亿美元。

    立足模拟市场，切入大功率/SOC 赛道，引领半导体测试机国产化大潮。公司深耕模拟/数模混合芯片测试机领域20 余年，已成为国内半导体测试机龙头。国内半导体测试机市场集中度较高，根据赛迪顾问数据，2018 年中国集成电路测试机市场规模为36.0 亿元，泰瑞达和爱德万份额分别为46.7%、35.3%，公司市场份额为6.1%，其中，公司在中国模拟测试机市场的市场占有率为40.14%。在模拟及混合测试机方面，公司产品性能已达到国际先进水平，产品已经在产业链得到了广泛应用：在封测环节，公司是国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商；在晶圆制造环节，公司产品已在华润微电子等大中型晶圆制造企业中成功使用；在IC 设计环节，公司产品已在矽力杰、圣邦微电子、芯源系统等知名集成电路设计企业中批量使用。我们认为公司持续加大研发投入，综合竞争优势明显，受益于半导体产业东移以及国产替代大趋势，有望乘风而起引领半导体测试设备国产化大潮。

    风险提示：行业周期波动风险；新产品研发不及预期；SoC 测试机领域竞争加剧风险

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