事件：公司发布2023 年年报。2023 年公司实现归母净利润17.2 亿元，同比增长74%，接近此前预告中值，符合市场预期。

    投资要点

    业绩符合预期，海外业务引领增长

    2023 年公司实现营业总收入163 亿元，同比增长13%，归母净利润17.2 亿元，同比增长74%，单Q4 营业收入38 亿元，同比增长23%，归母净利润4.1 亿元，同比增长72%。2023 年公司叉车销量24.5 万台，同比增长约7%。分区域，海外业务引领增长：

    2023 年公司国内实现营收95 亿元，同比增长10%，增速稳健，海外实现营收65 亿元，同比增长30%，增速较快，占比提升4pct 至41%。公司收入增速稳健，系（1）内销各个车型景气延续，2023 年叉车行业销量同比增长12%。（2）海外竞争力随客户对锂电叉车接受度提升、公司渠道建设而逐步兑现。2023 年集团新增杭叉墨西哥、杭叉巴西、美国通用锂电池三家海外子/孙公司，海外子公司突破10 家。（3）新兴业务智慧物流解决方案前期布局取得进展。2023 年公司新增AGV 项目超过200 个，AGV 产品销售超过1600 台，营收同比增长超过150%，根据高工机器人产业研究所，杭叉智能（集团子公司）为2023 年中国市场无人叉车营收额最高厂商。2023 年公司利润增速快于营收，主要受益钢材等原材料价格下降、人民币汇率贬值、高毛利率的海外业务、电动叉车业务占比提升，且公司通过中策海潮参股的中策橡胶报告期贡献投资收益增幅较大。

    毛利率提升明显，费控能力维持稳定

    2023 年公司销售毛利率20.8%，同比提升3.0pct，销售净利率11.3%，同比提升3.8pct。

    分区域，公司国内毛利率17.2%，同比提升3.9pct，显著受益于电动大车占比提升和钢材等原材料价格下降，海外毛利率26.0%，同比变动-0.4pct，维持高位。2023 年公司期间费用率9.7% ， 同比下降0.1pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.7%/2.1%/4.5%/-0.5%，同比分别变动0.53/-0.13/ -0.07/-0.44pct，费控能力维持稳定。

    锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性展望2024 年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024 年3 月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023 年Q4 新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期来看，（1）行业锂电化仍有空间，2023 年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2 倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022 年海外叉车市场约1200 亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。

    盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025 年归母净利润预测20.5/24.3 亿元，预计2026 年归母净利润29.3 亿元，对应PE 为14/12/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

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