事项：

    2020 年6 月20 日格力电器发布《关于持股5%以上股东股份减持计划的预披露公告》。根据公司公告显示，公司持股5%以上股东河北京海担保投资有限公司拟以集中竞价交易方式、大宗交易方式或两种方式相结合减持所持公司股份合计不超过4288.18 万股，占公司总股本的0.71%，其中以大宗交易方式减持的起始日期不早于2020 年6 月22 日，以集中竞价交易方式减持股份的期间为：自2020 年7 月16 日起，至2021 年1 月15 日止。

    评论：

    河北京海担保系公司第二大股东，此次计划减持不超过0.71%股权。河北京海担保投资有限公司成立于2006 年8 月，设立之初股东为格力电器的10 家区域销售公司（河北格力电器营销、重庆精信格力中央空调工程、河南格力电器市场营销、山东格力电器市场营销、浙江格力电器销售、湖南格力家用电器销售、四川新兴格力电器销售、江西赣兴格力空调销售、北京明珠盛兴格力中央空调销售、天津格力空调销售）。2007 年4 月经珠海市国资委批准，京海担保受让公司控股股东格力集团持有的10%公司股份，成为公司第二大股东。截至本次减持计划公告日，京海担保持有公司5.36 亿股股份，占公司总股本的8.91%，仍系公司第二大股东。此次因自身资金需求，京海担保计划减持不超过0.71%股权，减持计划实施后京海担保仍将是公司第二大股东。

    京海担保股东系公司重要代理商，掌控格力全国销售公司。河北京海担保实际控制人为徐自发家族，徐自发与其配偶、子女通过以直接和间接持股的方式拥有对北京盛世恒兴格力国际贸易有限公司的绝对控制权，而北京盛世恒兴持有全国各区域性销售公司及贸易公司的100%股权。徐自发家族实际控制京海担保及格力全国销售公司，股权绑定下其利益与公司具有高度的一致性。

    疫情催生销售重心转至线上，格力开启新零售变革。近年来家电行业线上份额逐步提升，尤其是20 年疫情突发，线下门店关闭，推动行业的销售重心转至线上渠道（20Q1 家电线上份额同比+14.6pct 至49.5%）。公司过往销售较为依赖线下专卖店体系，且线下门店货物流转层级相对较多（需要经过销售公司-代理商-经销商等多层级），在一定程度上存在效率的损耗，在时下行业销售重心转至线上的背景下，公司渠道变革势在必行，销售公司的角色定位亦将有所变化。根据投资者调研纪要披露，公司在线上布局稍晚于行业其他龙头，后续将加速推进线上线下融合发展。自2020 年4 月以来，公司先后在抖音、快手、京东等三方平台展开合作直播，并于6 月1 日和18 日自主开展直播活动，销售额分别达65.4 和102.7 亿元，公司鼓励线下专卖店铺积极参与线上联动，共同推进新零售渠道转型。我们认为公司渠道新一轮的变革能够帮助经销商减轻资金压力、降低库存风险，亦利于整体效率的提升，零售转型对于经销商和公司而言利益是一致的。

    投资建议：考虑短期疫情以及渠道改革影响，我们调整公司20/21/22 年EPS预测分别至3.70/4.18/4.58 元（前值：4.49/4.99/5.42 元），对应PE 分别为16/14/13倍。公司作为空调行业绝对龙头，混改优化治理，多元化战略稳步推进，回购推进激励机制落地，助力公司长远发展。参考可比公司估值，维持公司目标价69 元，对应21 年16 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

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